主粮是养宠过程中的刚性消费。在上一篇报告中，我们基于宠物生理需求测算了主粮市场规模；本篇报告进一步研究主粮生产企业能够获得多少利润，以及能够创造多高的投资回报。
　　首先，测算主粮生产成本。生产成本包括原材料成本和加工成本，据此计算产品毛利率。其中，按照制造工艺将猫主粮划分为冻干粮、烘焙粮和膨化粮三大品类，分别测算不同工艺对应的原材料投入与加工成本。
　　其次，测算企业期间费用。费用包括销售费用、管理费用和财务费用，其中销售费用占比最高。进一步按照电商平台、社交媒体、线下渠道和私域渠道四类销售模式，估算不同渠道的销售费用水平。
　　最后，结合不同品牌主粮的销售价格，测算企业净利润；并进一步分析资产周转率与财务杠杆，估算主粮生产企业的投资回报水平。
　　风险提示
　　数据来源及统计口径风险
　　本报告部分数据来源于公开资料、第三方平台及上市公司年报，不同来源在统计对象、统计期间、样本范围、价格口径和计算方法等方面可能存在差异。部分产品结构、渠道结构、原材料价格及配方数据经过筛选、归一化或估算处理，可能与实际市场情况及企业实际数据存在偏差。
　　样本代表性风险
　　本报告基于有限数量的猫粮产品、配方及价格样本进行测算，不同工艺和价格档位的样本数量存在差异，部分档位样本数量较少，且个别产品价格采用替代或估算方式。样本测算结果不一定代表猫粮行业整体水平，也不代表任何单一企业的实际产品结构、采购成本和盈利能力。
　　原材料价格波动风险
　　猫粮成本受鸡肉、肉粉、鱼粉、鱼油、淀粉等原材料价格影响较大。原材料价格可能受供需关系、季节变化、养殖成本、物流成本及国际市场变化影响。若原材料价格上涨且产品售价或配方结构无法同步调整，企业毛利率和净利率可能低于报告测算结果。
　　模型假设及参数敏感性风险
　　本报告对鲜鸡肉采购价格折算比例、成品含水量、成品得率、添加剂占比、加工成本率、渠道费用率及企业经营效率等参数进行了简化假设。上述参数并非所有企业的实际经营数据，若相关参数发生变化，单位成本、毛利率、净利率及ROE测算结果可能出现较大偏差。
　　渠道及竞争风险
　　宠物食品行业销售渠道包括传统电商、内容电商、专业门店、宠物医院及商超等，不同渠道的平台服务费、流量投放、达人佣金、经销商返利及终端推广费用存在差异。若行业竞争加剧、平台流量成本上升、品牌推广投入增加或渠道结构发生变化，企业销售费用率和盈利能力可能受到不利影响。
　　消费需求及产品结构变化风险
　　消费者对高蛋白、鲜肉、冻干、烘焙及功能性宠物食品的偏好可能发生变化，猫粮工艺结构和价格结构也可能随市场竞争及消费需求变化而调整。若实际产品结构与报告假设存在差异，综合成本、价格和盈利测算结果可能发生变化。
　　食品安全及监管风险
　　宠物食品涉及原材料质量、生产加工、营养配方、标签标识及产品安全等多个环节。若发生食品安全事件、原材料质量问题、产品召回或相关监管政策变化，企业品牌声誉、销售规模和盈利能力可能受到不利影响。
　　理论测算结果风险
　　报告中的平均毛利率、净利率及ROE为基于样本和假设的理论测算结果，不等同于行业实际已实现水平，也不构成对特定企业未来业绩的确定性预测。成熟阶段经营效率和盈利能力能否实现，仍取决于行业竞争格局、品牌建设、渠道效率、产品结构及企业经营管理能力。