核心观点
　　今年A股表现的典型特征是两融、私募和个人型ETF作为增量资金流入市场，高弹性且依赖赚钱效应，强化定价科技行情。
　　评估本轮A股去杠杆，不仅观察传统显性杠杆（场内和场外杠杆），还需要站在增量资金角度评估隐性杠杆（资金赎回和质押风险）。
　　通过系统指标梳理之后，我们发现，当前并非宏观流动性收紧引发的资产负债表全面收缩，而是低利率环境下居民资产再配置催生的结构性行情，在内外部科技交易共振逆转后，出现的一轮拥挤度再平衡。
　　目前显性杠杆去化压力最大时期已经过去，后续去杠杆风险可控。后续去杠杆能否确认结束，观察两点，一是境内融资卖出和高融资行业补跌是否停止；二是海外AI交易能否重新企稳。
　　摘要
　　7月以来科技行情下挫带来股市下行，不仅是A股独有现象。韩股、美股、日股等都有类似反应。除了科技行情这一共性的产业因素之外，市场也关注到了杠杆的累加和去化，同样是本轮全球范围内股市波动的共性因素。
　　面对A股下跌，市场困惑一个问题——本轮A股去杠杆进展到了哪一步？未来是否还存在激烈去杠杆带来的尾部风险？
　　我们通过拆解传统视角中的场内和场外杠杆（即所谓的显性杠杆），并进一步解析本轮A股增量资金带来的隐性杠杆特征（个人ETF等行为带来的市场顺周期反馈机制），通过系统指标评估本轮A股去杠杆进展。
　　基本结论是：
　　第一，当前A股场内杠杆总体去化基本完成，除了少数之前被过度定价的行业；
　　第二，当前A股避险压力高峰已过，场外杠杆冲击出现系统性风险的概率较低；
　　第三，构成隐性杠杆的ETF和私募产品赎回现象目前可控，尚未成为推动市场进一步调整的主要风险；
　　第四，作为尾部风险的股票质押风险，曾在2018年发生过，但在当下发生的概率相对较低。
　　风险分析
　　第一，居民资金入市不及预期。高息存款到期资金可能继续流向理财、保险、货基和债基，若居民风险偏好持续偏低，A股增量资金承接能力或弱于预期。
　　第二，科技板块去杠杆超预期。若高融资行业继续补跌，可能触发融资偿还、私募降仓和ETF赎回相互强化，使结构性调整持续时间和幅度超过预期。
　　第三，海外AI交易波动加剧。若美股财报低于预期、AI资本开支下修或海外半导体板块继续调整，风险偏好收缩可能进一步向A股科技产业链传导。
　　第四，宏观政策环境发生变化。若通胀和地缘风险推迟美联储宽松，或国内流动性边际收紧，成长资产估值和市场承接能力可能同时受到压制。