报告摘要:
　　贵金属：金价上行、银价内外分化，政策偏鹰与避险需求交织
　　本周COMEX黄金上涨1.06%至4,098.60美元/盎司，COMEX白银下跌1.22%至57.775美元/盎司；SHFE黄金上涨0.81%至888.30元/克，SHFE白银上涨0.78%至14,264元/千克。金银比上升2.31%至70.94。
　　本周NYMEX铂上涨3.53%至1,655.50美元/盎司，上海金交所铂金上涨2.84%至409.25元/克；NYMEX钯上涨2.57%至1,278.00美元/盎司，中国钯价格上涨4.28%至317.00元/克。
　　周二，美国7月消费者信心指数为90.8，前值92.2。
　　周三，美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，以9:3通过；3名委员主张加息25个基点。
　　周四，美国二季度实际GDP环比折年增长1.5%，一季度为2.1%；6月PCE物价指数环比-0.1%、核心PCE环比+0.1%，同比分别为+3.7%和+3.3%。截至7月25日当周初请失业金人数19.7万人，预期20.6万人，前值18.8万人。
　　周五，美国二季度就业成本指数环比上涨0.9%，同比上涨3.4%；中国7月制造业PMI为49.2，前值50.3，重回收缩区间。
　　二季度GDP增速由2.1%放缓至1.5%，6月核心PCE环比仅升0.1%，为增长降温与短期通胀缓和提供了依据；但美联储以9:3维持利率不变，且3名委员主张加息，叠加就业成本环比0.9%的韧性，意味着货币政策仍偏鹰。金价在政策紧缩预期下仍走高，更多反映地缘不确定性、美元信用与资产配置需求的支撑。
　　中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　白银除贵金属属性外，AI数据中心带来的工业材料需求值得重点关注。随着AI服务器单柜功率持续提升，数据中心电源、UPS、配电柜、继电器、断路器、液冷控制系统等环节对高可靠导电材料需求上行。银基接触头材料具备高导电、抗电弧、耐熔焊、耐磨损等特性，适用于大电流、高频开断场景，是电力控制与保护系统中的关键耗材。AI数据中心从“算力扩张”向“电力系统升级”延伸，银基触点、触头、复合带材等材料的用量和价值量有望同步提升。受益标的：【福达合金】、【温州宏丰】、【贵研铂业】。
　　基本金属：海外去库与低加工费支撑价格
　　本周LME市场，铜较上周上涨1.41%至13,803.00美元/吨，铝上涨0.95%至3,195.00美元/吨，锌上涨1.46%至3,640.00美元/吨，铅下跌0.27%至1,880.50美元/吨。
　　SHFE市场，铜上涨0.68%至105,460元/吨，铝上涨1.74%至23,630元/吨，锌上涨0.42%至24,890元/吨，铅下跌1.11%至15,550元/吨。
　　铜：低TC与LME去库支撑价格，宏观偏鹰抑制上行斜率
　　宏观方面，美国二季度GDP增速放缓、核心PCE环比回落，为全球增长降温提供了更多证据；但美联储维持利率不变且3名委员主张加息，政策预期并未转向宽松。国内方面，7月制造业PMI由50.3回落至49.2，制造业景气再度进入收缩区间。
　　供应方面，进口铜精矿TC由-120美元/吨进一步降至-150美元/吨，深度负值扩大，矿端偏紧继续压缩冶炼利润。全球铜矿品位下降、扰动频发、新项目审批和建设周期较长，使矿山产量释放难以快速响应需求；冶炼端虽有刚性生产诉求，但长期亏损将提高检修和减产