事件：海外云厂商谷歌、亚马逊、META、微软等发布定期报告。
　　海外云厂商资本开支延续高增态势，2026自然年资本开支高指引验证投入持续性。本轮（自然年1H26）CSP总计资本开支合计2927亿元，同增83.64%，其中微软及谷歌资本开支涨幅较大，分别实现资本开支666.78/805.98亿美元，分别同增97.13%/103.31%;指引方面，且2026年指引区间(7200-7450亿美元）较年初(6950-7250亿美元）进一步抬升，谷歌、亚马逊2026自然年资本开支预期上调幅度相对较大，微软虽然因会计政策调低表观资本开支预期，但仍保持实际投资计划不变;1H26四家CSP整体资本开支达成率约39.29%-40.65%，预示2H26资本开支规模将较1H26规模提升45.99%-54.52%，反映出云厂商对基础设施建设的长期承诺，资本开支的持续性为AI算力底座提供坚实支撑以及对AI行业的乐观预期。
　　云业务高增与订单积压验证AI商业化加速，资本开支逐步转化为确定性收入。微软Azure及其他云服务收入同增43%，全年Azure年化营收首次突破1000亿美元，商业剩余履约义务达6780亿美元，同增84%，且新增订单主要来自非OpenAI的传统企业客户，需求结构持续优化;AWS收入同增37%至422亿美元，创18个季度最快增速，AI相关年化收入超250亿美元,积压订单达4960亿美元，同比增长较高;谷歌云收入同增82%至247.7亿美元，积压订单突破5140亿美元，新客户数量同比翻倍，现有客户实际使用量超初始承诺50%，云业务营业利润率提升至35.6%; Meta云业务收入同增27.96%至608.01亿美元，增速在四大CSP中居首，AI驱动的Advantage+广告产品年度营收运行率已超过750亿美元。CSP云业务的高增与订单积压表明，AI已从概念验证进入规模化变现阶段，资本开支投入正高效转化为确定性收入，为持续投入提供内生动力。
　　资本开支占自由现金流比例分化，财务稳健性支撑长期投入能力。微软Azure AI服务毛利率超70%，公司承诺2027财年将保持正自由现金流，财务结构稳健;亚马逊AWS运营利润率提升至39.4%，AI业务高毛利有望逐步改善现金流;谷歌2Q26自由现金流虽然转为负58.55亿美元，但云业务营业利润率提升至35.6%，规模效应释放有望缓解现金流压力; Meta虽然AI投入完全依赖广告等自有生态变现，但AI驱动的广告工具年化收入已达750亿美元，具备长期变现潜力。头部CSP通过优化资本结构、提升运营效率等方式平衡投入与回报,AI业务高增长与高毛利为长期投入提供较强财务保障。
　　投资建议:我们认为云厂商的资本开支高增将持续带动上游产业链快速发展，AI资本开支呈现二阶导增长，产业叙事有望再强化。
　　建议关注:光通信中际旭创/新易盛/光迅科技/华工科技等，上游源杰科技/长光华芯/仕佳光子/永鼎股份等，AIDC润泽科技/润建股份/数据港/大位科技/东阳光/东方国信等，运营商相关中国移动/中国联通/中国电信等。
　　风险提示:人工智能发展不及预期的风险，应用落地不及预期的风险等。