近期光通信板块经历大幅调整，恐慌情绪集中宣泄。亚马逊对AI资本开支逻辑给出了清晰的拆解，有效解答了市场对“巨额投入能否产生回报”的核心担忧。从调整幅度来看，本轮板块短期跌幅已接近历次深度回调水平，估值回落至历史合理低位。恐慌宣泄之后，光通信板块正走向“否极泰来”。
　　【亚马逊的启示：AI资本开支逻辑与产业远见】
　　市场对AI资本开支的最大疑虑，在于巨额投入何时能产生回报。在亚马逊2026年第二季度财报电话会上，管理层对AI资本开支逻辑给出了清晰的拆解。
　　亚马逊将AI资本投资拆分为数据中心与服务器/网络设备两类资产，分别对应30年长周期与5~6年的中短周期。
　　数据中心是典型的“长周期资产”，资本支出在服务器上线前两年前置投入，投运后即可产生收入，且生命周期超过30年，期间无需再次投入同等规模的启动资金。
　　服务器与网络设备则是“短周期资产”，根据实时客户需求提前几个月采购，投运后三年内即可收回成本，使用寿命五到六年，意味着收回成本后还有两到三年的纯自由现金流窗口。
　　重资产模式的复利效应：边际效益逐渐改善。数据中心等基础设施生命周期超过30年，可承载五到六代服务器的更替。前期建设成本为一次性刚性投入，后续历次服务器迭代无需重复承担数据中心等基础设施支出，单机柜部署成本随代际演进而持续摊薄，边际效益逐轮改善。
　　当前行业正处于长周期资产的集中前置投入阶段，资本支出的提前释放必然带来短期自由现金流压力。然而，一旦数据中心陆续投运、服务器集群规模化上线，收入增长将逐步覆盖并超越新增资本支出的扩张速度，届时自由现金流与投资回报率将迎来非线性跃升。这种重资产基础设施模式一旦形成规模效应，其盈利能力和现金流创造能力往往远超市场线性外推的惯性判断。
　　【跌幅已接近历史峰值，短期风险已快速释放】
　　本轮跌幅已接近历史峰值，短期风险已快速释放。我们以万得光模块（CPO）指数为参照对比历次跌幅，本轮调整的最大跌幅已达44.3%，跌幅已超过2025年4月的调整幅度，接近2023年下半年到2024年初的深度回调水平，短期风险已快速释放。（图表见正文）
　　从调整烈度看，本轮调整短而烈；从筹码出清角度看，大幅下跌后往往需要逐步筑底。本轮44.3%的跌幅，在短短一个月左右的完成，烈度远超以往，恐慌情绪的释放更为充分，筹码出清较市场预期更为快速。我们认为，光模块板块前期过度拥挤的交易结构正在改善，短期风险已得到较大程度释放。然而，底部区域的充分换手和筹码的再平衡仍然需要时间，后续需静待利好因素的逐步积累与市场信心的渐进修复。
　　【估值进入合理低位】
　　国内光模块龙头估值处于历史平均偏下水平。我们将国内光模块龙头中际旭创、新易盛目前估值与历史数据进行对比。截至本周五收盘，从PE（FY1，最近预测年度）角度看，中际旭创、新易盛均位于历史中值以下。当前市场对光通信的悲观预期已相当充分，而产业趋势并未发生方向性逆转。当估值压缩到极致而基本面仍在向上时，市场终将重新校准对光通信的定价。（图表见正文）
　　近期光通信板块在恐慌情绪集中宣泄中经历了大幅调整，但多重信号正在指向“否极泰来”的拐点。亚马逊对AI资本开支逻辑给出透彻拆解，解答了市场对投入能否产生回报和自由现金流承压的核心担忧。从调整幅度来看，本轮万得光模块（CPO）指数最大跌幅已接近历史数次深度回调水平，恐慌宣泄已相当充分，而筹码再平衡仍需时间；从估值来看，中际旭创、新易盛当前PE（FY1）均已回落至历史中值以下，安全边际显著提升。当产业逻辑得到权威验证、短期跌幅与估值双双进入历史底部区域，光通信板块的正在从“恐慌宣泄”走向“否极泰来”。
　　我们继续看通信行业的中报行情。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。
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　　IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
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　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及