投资要点
　　本周大模型行业重点事件集中在模型密集发布与定价分化、企业级Agent竞争升级、开放权重生态与资本化三方面。
　　一是模型密集发布，能力竞争继续向专业任务、具身智能与全模态生成延伸，价格策略进一步分化。Anthropic发布Opus 5，在编码、知识工作和生命科学评测中显著优于前代，智能接近Fable 5、价格约为其一半；Google发布GeminiRobotics ER 2，强化物理世界理解、多步骤规划与工具调用；字节发布Seedance 2.5，支持30秒生成、多轮延长及多模态素材输入；MiniMax发布全模态生成模型H3，可统一理解并生成文本、图像、视频和声音；DeepSeek-V4-Flash正式版仅通过重新后训练，Agent能力即明显超过V4-Pro-Preview。定价上，OpenAI将GPT-5.6 Luna价格下调80%、Terra下调20%，并持续提高Work与Codex可用额度；智谱恢复GLMCoding Plan，计费方式转变为透明的积分制，套餐价格大幅上涨。整体来看，模型发布仍较为密集，厂商正围绕专业能力、生成成本和算力供给采取差异化竞争策略。
　　二是OpenAI增长动能增强，企业级Agent竞争由功能对标走向入口、组织与规模竞争。OpenAI平台活跃用户达到10亿、服务超过200万家企业，CFO表示公司7月ARR已超过整个第二季度；据TickerTrends测算，截至7月29日其ARR约为426亿美元。此前第三方测算显示Anthropic ARR绝对规模仍领先，但增长速度已出现边际放缓，头部厂商商业化格局仍在快速变化。产品与组织层面，字节整合飞书、豆包与火山引擎企业服务团队，豆包企业版已在部分飞书客户中内测；阿里上线独立办公Agent产品千问办公并打通钉钉；Google继续完善Managed Agents的预算、触发与环境管理能力。继此前OpenAI与Anthropic在录屏学习、语音控制和中小企业服务等功能上相互跟进后，竞争进一步转向用户增长、办公入口、企业客户与交付能力。
　　三是开放权重生态扩张与资本化同步提速，竞争延伸至开发者生态和资本资源。Kimi开放K3完整权重与技术报告，并开源MoonEP、FlashKDA和AgentEnv等训练与Agent基础设施；MiniMax H3亦计划开放权重。黄仁勋联合微软、Meta等机构公开支持开放权重路线，OpenAI随后签署相关公开信，Anthropic暂未加入，开放权重正成为厂商生态路线的重要分化方向。资本侧，Kimi完成超过35亿美元F轮融资，投后估值350亿美元，并提前启动投前估值500亿美元的Pre-IPO轮。整体来看，闭源厂商通过降价、提额和企业服务扩大市场覆盖，国产厂商则同步借助开放权重与融资扩张开发者生态，行业竞争进一步延伸至技术开放程度、生态影响力与资本承载能力。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期；算力供给与资本开支压力超预期；商业化及企业级Agent落地不及预期；模型安全与监管风险。