核心观点
　　公司26H1实现营收/归母/扣非2769/433/390亿元，同比+55%/+42%/+43%；其中26Q2实现营收/归母/扣非1478/225/209亿元，同比+57%/+36%/+36%，环比+14%/+9%/+16%。量方面，26H1进入累库周期，旺季来临供不应求提前备货，预计26H1产量/销量分别498/435GW h,分别同比+61%/+61%,其中储能销量占比近25%；H1产生库存63GW h，预计当前合计产成品库存约250GWh，同比+71%，增量主要在库存商品中，预计公司H2产能供不应求下提前生产保障备货。利方面，26H1整体毛利率23.9%，同比-1.1 pct，归母净利率15.6%，同比-1.4pct，公司26H1盈利能力下滑主要系：①产品结构变化，储能出货占比提升；②出口退税影响在执行订单；③商用车等部分领域价格传递机制不如乘用车成熟，公司消化部分原材料成本压力；④其他财务干扰项尤其是其他收益影响归母净利润，还原后26Q2单位归母净利润0.104元/W h，修复6厘/Wh。
　　事件
　　公司发布2026年半年报：2026H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2769.17/432.84/390.13亿元，同比+54.8%/+42.0%/+43.4%；
　　其中26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润1477.86/225.46/209.21亿元，同比+56.9%/+36.5%/+36.1%，环比+14.5%/+8.7%/+15.6%。
　　点评
　　量：26H1进入累库周期，旺季来临供不应求提前备货
　　1）产销方面，公司26H1产能525 GWh（半年度），年化产能1050GWh，在建产能764 GWh；26H1产量498 GWh，同比+61%，产能利用率95%接近历史高点；预计26H1销量435 GWh，同比+61%，相较25H1增速进一步提升，其中储能占比近25%，主要系储能高增+国内大储市占率提升。分季度来看，公司Q1/Q2出货分别为205/230GW h，对应同比+68%/+55%。
　　2）库存方面，公司26H1产量498GWh但销量435GWh，H1产生库存63GWh，考虑到部分存货减值预计当前合计产成品库存约250GWh，同比+71%，增量主要在库存商品中，预计公司H2产能供不应求下提前生产保障备货。
　　利：毛利率同环比回落，单位盈利仍然稳健
　　1）整体来看，公司26H1毛利率23.9%，同比-1.1pct，归母净利率15.6%，同比-1.4pct；其中26Q2毛利率23.2%，同比-2.4pct，环比-1.7pct，归母净利率15.3%，同比-2.3pct，环比-0.8pct。
　　公司26H1盈利能力下滑主要系：①产品结构变化，储能出货占比从25H2的17%提升到接近25%，国内储能比例从40%以下提升到50%+；②出口退税影响在执行订单；③商用车等部分领域价格传递机制不如乘用车成熟，公司消化部分原材料成本压力；④其他财务干扰项尤其是其他收益影响归母净利润。
　　2）单位盈利方面，25Q3-26Q2对应电池单价0.566/0.556/0.557/0.571元/Wh，逐步传递成本上涨；单位毛利0.162/0.176/0.156/0.149元/Wh，单位归母盈利0.112/0.103/0.101/0.098元/Wh，单位扣非0.099/0.093/0.088/0.091元/Wh。
　　非经营扰动项主要包括①汇兑损失、②其他收益、③资产减值、④投资收益，若还原这部分影响Q2单位归母净利润0.104元/Wh，修复6厘/Wh。
　　财报质量稳健，在量和盈利间做好平衡保障：
　　1）公允价值变动损益：26H1公允价值损益12.41亿元，同比+10.62亿元，同比大增主要系理财收益。
　　2）预计负债：26H1预计负债增长132.83亿元，已与25年全年相当，电池环节质保金计提比例预计维持约3.2%，销售返利计提比例提升至2.2%，主要系今年兑付少24年兑付较多，公司始终在量和盈利之间做好平衡保障。
　　3）合同负债：26Q2末合同负债364.8亿元，同比基本持平，环比较年初下降127.51亿元，主要系一般上半年交付前一年订单，预计26H2开始接第二年订单会再次迎来走高，主要系行业季节性节奏。
　　分红和回购超预期：预计26H1分红总额64.93亿元，占比归母利润15%，比例与25年中报一致。公司公告拟使用200-400亿元的资金回购A股股份并注销，取中值300亿元测算，对应股息率约为1.6%，若年底继续延续以往的分红节奏股息率将继续超预期。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年开票出货量1001/1334/1530GWh，分别同比+51%/+33%/+15%，预计公司2026-2028年归母净利润1001/1334/1504亿元，对应当前股价的PE为18.5x/13.9x/12.3x，估值处于历史底部区位，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。