核心观点
　　公募主动持仓创新低，交易结构优化，看好底部白马、两机和军工电子龙头。
　　公募主动持仓历史新低，悲观预期已反映较为充分。我们选取申万军工指数成分股，2026Q2公募主动基金前十大重仓股中军工股持仓占比为1.46%，环比下滑1.02个百分点，创近五年以来新低。3月份以来军工板块持续调整，Q2持仓环比持续下行，主要是（1）AI制造等弹性方向受青睐，科技方向的机构持仓持续攀升；（2）市场认为内需军工景气度何时好转仍有不确定性，短期不少军工个股业绩仍有压力。我们认为当前持仓和股价对军工板块的悲观预期已反映较为充分，随着未来规划落地和任务释放，板块景气度的预期有望上行，军工板块持仓将回升。
　　军工白马：内需拐点或渐行渐近，看好核心白马龙头配置机会，弹性在新质战斗力。6月以来，我们提示传统军工白马的配置机会，认为军工内需的悲观预期已较为充分，26Q2军工持仓持续减少也侧面印证了这一点。中航重机、中无人机、中航光电、中航沈飞等公司高管增持体现出对中长期发展的信心。当前位置我们认为白马龙头公司调整充分，左侧配置价值凸显，随着“十五五”规划落地有望进入右侧交易，民用大飞机&两机和海外需求将进一步打开成长空间；此外，“十五五”规划落地后，无人&反无人装备、网电攻防、水下等新质战斗力方向，预期层面弹性更大。
　　两机：看好国内厂商全球两机份额提升。此前市场普遍认为海外燃机订单排产已满、行业景气上行空间有限，却忽视国内供应商正处于出海导入初期，份额扩张带来的成长性将远超行业增速。近期，多家国内公司与海外深化合作：除前期贝克休斯到访应流集团开展新品认证，航宇科技披露与某国际商用发动机客户签署长期供货协议外，本周杰瑞股份控股子公司与某国际知名云服务提供商签署了燃气轮机发电机组供应合同，且收到客户下达的14.65亿美元的采购订单。我们继续看好国内两机产业链公司加速出海，有望提升市场份额和配套价值量。
　　军工电子：调整较为充分，继续看好战新产业成为第二增长曲线的长期逻辑。本周标的走势分化，部分标的已止跌企稳，我们维持看好战新产业将成为军工电子龙头第二增长曲线的长期逻辑。（1）连接器：本周已止跌企稳，继续看好民品高端破局突破。龙头企业中航光电和航天电器近年来加大在国产算力领域互联产品的研发和配套，其高速连接器、高速模组、液冷连接器等产品在行业头部客户处实现规模化应用。此外，航天电器研发的光柔性背板、中航光电研发的224Gbps近封装高速线缆模组等产品，可应用于服务器、数据中心等领域；（2）被动器件：部分标的已调整至启动前水平，当前市值较少包含民品预期。军工电容公司近年来加速开拓服务器、通信、新能源车等民品高端市场，将受益于部分品类涨价和民品业务增长。
　　投资建议与投资标的
　　当前我们看好军工白马、两机出海龙头和军工电子龙头。
　　看好核心白马估值修复，相关标的：中航沈飞(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、中航机载(600372，增持)、航发动力(600893，买入)、国睿科技(600562，未评级)、七一二(603712，未评级)等
　　两机产业链，看好主机厂/燃气发生器环节及关键零部件/原材料环节，相关标的：应流股份(603308，未评级)、万泽股份(000534，买入)、航发动力(600893，买入)、中国动力(600482，未评级)、图南股份(300855，未评级)、航亚科技(688510，未评级)等；
　　军工电子，看好加速开拓民品高端的龙头公司，相关标的：航天电器(002025，买入)、中航光电(002179，买入)、火炬电子(603678，未评级)、振华科技(000733，增持)、宏达电子(300726，未评级)、鸿远电子(603267，未评级)；
　　风险提示：军品订单和收入确认不及预期；研发进度及产业化不及预期等