事件：2026年1-6月全国规上工企利润累计同比18.7%，前值18.8%；营业收入累计同比6.5%，前值5.5%。
　　油价回落需求边际改善，6月工企呈现“量增价稳利降”态势。6月工企营收增速明显改善、利润高位回落。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量价利三因子对6月利润增速的贡献分别为+5.5、+4.3、+6.4个百分点，量、价贡献环比有所扩大，利（利润率同比）的贡献则环比放缓了7.9个百分点。利润率四因子拆分来看，单位成本下降改善盈利能力，但2025年同期高基数有所拖累。6月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.6、8.7、-0.3、6.3元，与2025年同期相比分别变动-0.6、-0.1、-0.3、+0.4元。分类型来看，6月私营企业利润虽小幅改善，但我们认为其盈利空间受“上游涨价+终需偏弱”双重挤压的态势仍未明显好转。
　　利润格局：中游利润占比提升，下游延续承压。(1)利润占比：6月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.5%、40.5%、17.2%、10.8%，分别较前值变动了+0.1、+0.4、-0.3、-0.2个百分点。(2)进一步将利润改善拆分为三大主线，分别为AI有色外需支撑、地缘冲突提振油煤化工以及“反内卷”温和见效：6月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为13.9、7.4、0.02个百分点，分别较前值下降了0.5、0.6、0.1个百分点。
　　库存周期：库销比延续高位运行。6月名义库存同比提高0.7个百分点至9.5%，实际库存同比提高0.5个百分点至5.4%。库销比指标高位运行指向终端需求仍待改善，短期用好用足既定政策，加快超长期特别国债、专项债等发行使用，推进政策性金融工具和“六张网”建设，往后看或需加大预研储备，适时推出增量政策以稳固经济内生动能，7月政治局会议有望加码稳增长政策但力度或难超预期。
　　往后看，继续提示企业利润改善具有一定延续性，Q3往后增速或高位放缓。当前企业利润改善的底色在于两大输入性因素：AI有色、油煤化工涨价。往后看，AI有色的约束或在于2025下半年基数明显抬升，地缘冲突仍有反复但油价中枢或难回到4-5月高位水平，综合来看我们预计企业利润整体仍呈修复态势，Q3往后增速或高位放缓。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。