收入超预期，净利润受非经营性投资收益影响显著抬升。美国东部时间7月22日盘后，谷歌发布2026Q2业绩公告。26Q2，公司实现收入1198.0亿美元（YoY+24%），高于彭博一致预期的1170.2亿美元，超预期部分主要由云贡献。云业务占比提升及利润率改善推动公司整体盈利能力向好，但部分被Services分部中Youtube内容采购成本与Gemini App营销投入以及公司层面人才薪酬与基础设施折旧增加抵消，最终实现经营利润同比增长30%至407.7亿美元，对应OPM为34.0%，低于一致预期的34.6%；而归母净利润同比增长297.6%至1121.1亿美元，对应NPM为93.7%，显著高于一致预期，超预期部分主要来自股权投资收益（为990.3亿美元）。
　　单季资本开支略超预期，自由现金流转负。26Q2 CapEx为449.2亿美元，较一致预期高7.7亿美元。经营性现金流净额390.7亿美元，低于一致预期的460.5亿美元，主要受应收账款与存货增加（TPU提前备货，后交付确认收入）影响；最终拖累自由现金流至-58.6亿美元，大幅低于一致预期。新增投入的边际资金来源已由内生现金流扩展至外部融资，股东回报由回购转为仅维持常规分红，26Q2 OCF/CapEx约为87%，普通股及强制可转优先股净融资496亿美元，新增债券融资248亿美元。股东回报同步让位于投资，公司连续两季度未股票回购，26Q2支付股息26.9亿美元。
　　全年CapEx指引继续上修，投入态度坚定。公司业绩会将2026全年CapEx指引上修至1950-2050亿美元（上季度指引为1800-1900亿美元），主要由于加快产能交付以满足需求；对2027年维持“显著增加”的定性描述，并预计折旧、数据中心运营及能源成本将继续压制利润与自由现金流表现。
　　盈利预测和投资建议。公司财务压力相对可控且AI投资回报验证有力，自研模型矩阵+云平台+TPU的全栈AI布局有利于谷歌云经营效率提升和利润释放。我们预测2026-2028年谷歌归母净利润2548/1888/2287亿美元，对应PE 15x/21x/17x。基于2026年谷歌服务、谷歌云、Other Bets预测分别给予25xPE/10xPS/10xPS，每股合理价值439.90美元，维持“买入”评级。
　　风险提示。AI基础设施产出不及预期，AI技术和产品竞争加剧，AI搜索对传统搜索引擎广告的冲击。