行情回顾：低估值下近月仓单压制减弱，焦煤月差正套明显。双焦本周震荡上涨，幅度偏小，其中焦煤表现更强，月差持续走扩，而焦炭则月差走弱为主。具体来说，“弱需求”是市场最核心的压制因素，贯穿始终。尽管期间出现了供给端收缩预期（如山西新规、山西安监、蒙古煤矿停产及蒙煤短盘运费上涨）和焦煤持续去库支撑，但都未能扭转需求疲软带来的下行压力，市场总体呈现震荡走强的格局；值得注意的是，随着08焦煤仓单压力的减少，焦煤月差走扩明显，相比绝对价格，更好的呈现了山西复产偏慢，持续去库的现实；焦炭则没有这些利好，其总体库存压力相对大一些，因此表现相对较弱，但在提前六轮贴水定价之下，也跟随颇紧。
　　宏观：国内发债开始提速，国际油价上涨推升加息预期。
　　国内：货币：77月20日LPR报价维持不变；24日央行投放5000亿元MLF，净投放1000亿元，叠加买断式逆回购，当月中长期资金合计净投放8000亿元，对冲税期与政府债券大额发行压力，流动性整体宽裕。证监会部署资本市场维稳工作，引导中长期资金入市，规范量化交易。财政与经济政策：财政部披露上半年新增专项债发行2.07万亿，进度47%，截至7月下旬整体进度突破51%，三季度迎来供给高峰；优化企业重组税收规则，落实稳岗返还补贴。国常会部署“六张网”基建建设，审议知识产权“十五五”规划，加码新型算力、电网投资。经济数据：全社会用电负荷高位运行，充换电、互联网数据服务用电保持高增速；中蒙口岸闭关结束，蒙煤陆路到货逐步修复。军事：近海常态化巡航演训有序开展，同步落实汛期应急战备执勤，边境防务态势平稳。
　　国际：货币经济：美联储官员表态抗通胀立场不改，油价上涨推升市场加息预期，美元指数走强；6月美国CPI小幅回落，但降息节奏继续延后。卢布降息对冲地缘经济压力，日元持续贬值，布伦特原油受冲突提振逼近百元关口，大宗商品震荡上行。财政与地缘军事：美军连续多日空袭伊朗军事、海防设施，伊朗启动防空系统反击，霍尔木兹海峡航运风险攀升；俄乌持续互袭军工与能源设施，红海袭船事件频发。全球贸易壁垒抬升，多国出台对等关税反制措施，地缘溢价持续扰动全球资产定价。
　　台风红霞即将登陆，料北港下周或偏弱：本周动力煤供稳需增，日耗增速随着气温攀升而再度转正，但库存总体增加，核心为港口大幅垒库，电厂则季节性去库为主；煤价停止上涨，坑口低卡出现连续跌价，进口煤也转向弱势；下游采购积极性依旧有限。对于后市，我们依旧认为供给持稳为主，且边际修复；需求的核心依旧在于天气，降雨分布：未来一周，华南、华中等地部分地区将出现大到暴雨，其中华南累计降雨量可达72mm。西北等地降雨稀少，天气以晴好为主；气温形势：华东等地高温持续，平均气温达30.2°C。东北、华北、华东、西北气温环比上升6.8°C。。因此预计下周日耗或有转弱但幅度有限，供需格局并未持续转好，且随着电厂采购的转弱，不排除煤价走弱的可能。
　　钢材弱需求仍未改，关注焦炭估值的修复：对于后市，首先钢材的弱需求格局仍未改变，且7月底政治局会议的预期偏向谨慎，并没有新增政策的预期；这总体压制整个黑色的上行空间，双焦也不例外；这一点是矿难以来始终未变的。但后续也有新的变化，一则在于唐山的铁水减量即将结束，8月或迎来环比增加，这势必会带来“补库”或者“硬性采购需求增加”的预期；二则，7月以来的政府发债开始提速；三则，焦炭现实提降开始推进，市场势必要开始审视“提前计价六轮下跌”是否过多了；四则，焦煤的近月仓单压力减轻后，焦煤月差快速走扩，目前几乎都可认为悉数平水，且距离蒙煤、澳煤仓单较近。因此，我们认为后续双焦需求或有边际改善，且更加建议关注焦炭端的估值修复可能。操作上，依旧建议谨慎为主，密切关注钢材需求的走向。
　　风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等