投资要点：
　　 2026年7月20日—2026年7月24日，医药生物板块全周下跌2.01%，沪深300指数全周上涨2.65%。
　　 Q2公募基金医药持仓总体仍在历史低位。根据Wind数据统计，按公募基金重仓持股推算，2026年Q2末，A+H股医药板块主动基金持仓比例为6.33%，环比下降3.39pp；扣除医药基金后持仓比例为2.59%，环比下降1.87pp；医药基金对主动基金医药持仓的贡献为3.75%，环比下降1.52pp；同期，医药股在A/H股总市值的占比分别为4.73%/4.71%，医药板块总体处于超配，扣除医药基金后处于低配。2026年Q2末，主动医药基金资产净值为1459亿元，环比下降7.36%。从持仓结构来看，主要集中于创新药（化学制剂、其他生物制品）与创新药产业链（医药研发外包）。
　　板块策略方面，“创新+国际化”仍为2026年医药核心主线。创新药方面，中国创新药全球竞争力持续加强，政策支持、出海拓展与商业化盈利兑现的产业逻辑不变。BD仍是国内企业加速全球化的优选路径，Co-Co模式逐步增多，体现中国企业研发实力与合作话语权提升；海外大药企面临专利悬崖及管线补充需求，叠加中国创新药研发效率与成本优势，出海高景气有望延续。国内政策持续鼓励创新，《政府工作报告》将生物医药列为“新兴支柱产业”，《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确优化创新药首发价格机制。板块驱动力正由估值扩张转向业绩增长与全球化兑现，已授权产品后续海外关键临床、注册上市及商业化分成将成为重要催化，2026年ESMO年会临床数据、重磅BD及新技术突破值得关注。重点关注恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、翰森制药、百利天恒、迪哲医药-U等。创新药产业链方面，投融资、订单及业绩指标显示景气度向上，多肽、ADC、双多抗及寡核苷酸CDMO进入放量期，早期研发需求持续复苏并向后期传导，2026年CRO有望迎来业绩反转，AI+CRO及上游国产替代亦值得关注。消费医疗方面，医疗服务需求、龙头业绩及连锁药店盈利能力有望逐步修复。医疗器械方面，政策扰动边际减弱，院内设备采购复苏，创新技术支付机制逐步完善，主业企稳、新业务拓展与国际化将成为增长动力。中药方面，渠道库存、成本及高基数压力逐步缓解，基药目录、集采中标、中药创新药放量、国企改革及高股息资产均具备结构性机会。
　　推荐标的：恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升、海外空间可期。百济神州：国际化创新药龙头，今年利润加速增长，泽布替尼持续放量，实体瘤管线陆续POC展现远期空间。信达生物：IBI363全球空间广阔，一线临床有望持续验证，ADC、代谢等多领域进展顺利，国内头部Pharma雏形已现。康方生物：IO plus龙头公司，AK112多项关键数据预计在2026年读出，全球市场空间广阔。科伦药业/科伦博泰生物：输液领域优势显著，合成生物学有望提供增长新动能；公司核心产品sac-TMT全球临床推进顺利并不断验证其具备全球同类最佳潜力，未来放量可期。药明康德：全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO模式赋能新药研发项目。药明合联：一站式ADCCRDMO龙头。药明生物：具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO驱动公司业务持续增长。凯莱英：小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，在手订单加速增长，未来将加快海外产能布局。
　　风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。