本周上证指数涨1.33%，沪深300涨2.65%，创业板指涨1.52%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额24995亿，环比上周有所下降。自6月下旬之后我们反复提示随着二季度AI科技和双创指数不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。本周随着A股高切低指数迅速回落到30%附近接近区间下沿，科技板块本周止跌回升，据此推测本轮从6月下旬开启高切低再均衡行情已经临近尾声。从近期北美AI龙头披露的财报来看，景气基本面和资本开支指引依然在高位，下一轮主线或仍是AI，低位板块压倒性占优难度偏大。尤为值得注意的是：每次大跌之后总会有变化，每次高切低之后也都不会与此前一模一样，有些品种跌下去后就再也回不来了，且反弹最持续的品种都未必是此前下跌最多的品种，这意味着后续主线即便还是AI，但内部核心赛道很有可能将再次切换，有相当大的概率AI核心定价将在本次高切低后从“涨价”信号逐渐转向“量增”信号，这点是需要重点提示的。
　　对于大盘而言，可以看出“科技不稳则大盘难涨”，随着下周一重要半导体设备公司上市，将成为又一重要考验，要珍惜和维护来之不易的慢牛预期。相对积极的一面是，随着高位融资资金整体已经接近出清，后续陷入“流动性危机”的概率不大，对应大盘形成年内“最后一跌”。从ETF资金来看：全部股票型ETF则在上周大规模净流入2052亿元，仅仅7月17日净流入就达到763.49亿元，位于924行情以来第三高点（仅次于2024年10月8日的1061亿元和2025年4月8日1015亿元），7月以来更是净流入达到3893亿元；从融资资金来看：7月以来融资资金转向大规模流出，仅7月17日一个交易日净流出额超过700亿元，也是创下924以来单日净流出额最大的记录。可以看到5月到6月两个月期间，AI硬件加速上涨吸引巨额融资资金，对应5月6日~6月25日融资资金净流入3146亿元，而在6月底至今内观察到规模与之接近的净流出，对应6月26日~7月24日净流出约3213亿元。截止7月24日，全市场融资余额从3万亿以上回落至2.67万亿，回到今年4月中旬的水平，意味着高位融资盘风险回落。
　　对于结构而言，随着近期基金二季报披露，我们可以看到TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，机构本轮AI科技持仓显著超越历史茅宁抱团水平，结合近期AI科技大幅下跌在交易上破位，相当多人认为“AI科技抱团”已经开始瓦解，这种顾虑并不能排除其合理性。一是美伊冲突反复再次推高油价，通胀预期随之回升，霍尔木兹海峡通行量已降至战前约十分之一，全球石油备用产能和库存均较此前大幅减少。市场对美联储的加息预期一周内从约10%急升至约34%，高估值科技股定价基础受到动摇。二是科技巨头财报揭示AI投资叙事的转折信号，Alphabet交出强劲的云业务增长，但资本支出急剧扩张直接导致自由现金流自上市以来首次转负，叠加特斯拉利润大幅下滑，市场对"烧钱换增长"的态度已从过去三年的无条件支持转为审慎追问回报，这一逻辑转向在下周面临更集中的检验。下周将迎来FOMC利率决议及微软、Meta、亚马逊的财报发布，若美伊冲突短期内难以平息，油价若维持高位将持续推升通胀预期，市场忧虑进一步压缩降息空间并压制成长股估值。
　　事实上，我们之所以坚持左侧阶段性高切低而非M顶一顶，是因以上争议时有反复或以偏概全，更多界定为股价到高位后天然对利空信息比较敏感，大量获利盘与担心被套牢盘落袋为安，而非与产业逻辑的最终受损相关。根据我们此前研究，一顶是交易顶，二顶是基本面顶，交易顶领先于基本面顶。如果满足以下三个条件的任意一个，基本上就是M顶一顶明确。1、交易上定性信号：第一个顶过热阶段冲顶特征是在股价透支业绩增长超过3年后，龙头带着二三线冲顶，最后冲顶阶段龙头超额相较二三线不遑多让，例如宁组合冲顶中龙头企业宁德时代带领二三线出现最后大幅“拔估值”。根据过去观察，二季度AI科技二三线品种超额远高于龙头，这个信号不明确。2、交易上定量信号：A股高切低指数从远高于60%的水平回落。6月下旬A股高切低指数接近常规上沿（60%），但与历史两次抱团瓦解时仍存距离在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上。3、产业逻辑上的信号：从茅宁来看，一顶模糊且有效对应于龙头单季度盈利增速最高位置。因此，即便当前AI科技在交易层面已在此前大跌中破位，但依然无法确认基于产业浪潮最终结束类似于“茅指数”和“宁组合”抱团瓦解M顶一顶已经到来。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。