本周上证指数涨1.46%，沪深300涨3.44%，创业板指涨11.02%，科创指数涨14.93%，AI科技+科创板块再度领涨，本周全A日均交易额31429亿，环比上周有所上升。在此前系列周报中，我们提出：将军不下马，本质是强调在AI产业趋势没有结束之前，在产业趋势没有遇到宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩坏这两个“拦路虎”之前，即便出现短期阶段高切低，但市场仍将在后续回到产业趋势的主线上，牢记这点是颠扑不破，屡试不爽的。同时，凡是趋势皆为抱团，值得注意的是在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，高切低指数高达90%以上，抱团与分化情况比当前更加严重，综合眼下宏观“灰犀牛”并不明确以及AI资本开支难以验伪，本轮AI科技抱团眼下不会轻易结束，其核心大主线定位并未随着股价高位波动而受到动摇。国内层面K型分化特征依然较为明显，对于资本市场的映射作用仍在持续：一方面我们很欣喜地看到在陆家嘴论坛上监管层对于当前科技创新层面的进一步支持；另一方面我们也关注到5月重要经济数据环比4月进一步走弱，5月社零同比下降0.6%，为2022年底以来首次出现下滑；1—5月固定资产投资同比下降4.1%，其中第三产业投资下降6.8%，房地产开发投资下降16.2%，供强需弱，外强内弱的特征格外显著。面向7月要召开的重要会议，面对前期以旧换新、补贴政策的边际拉动正在减弱，居民消费意愿和收入预期仍然不足，市场再次高度关注下半年经济节奏。
　　具体而言：本周陆家嘴论坛释放两大重要政策信号：第一，货币政策框架进一步由数量型调控转向价格型调控，通过收窄短端利率走廊、丰富隔夜流动性工具，强化政策利率对市场利率的传导，也有利于降低市场流动性的波动；第二，科创板制度通过扩大科创板第五套标准适用范围，向人工智能、具身智能、生物制造等未来产业延伸，利好AI大模型、具身智能、量子、生物制造、创投和券商投行业务。
　　海外因素：目前围绕美伊军事冲突、二次通胀与加息预期对于流动性收紧的扰动存在反复摇摆，一会儿一个样，短期难以押注。目前，我们能比较确定的几点是：1、美国经济富有韧性，没那么容易衰退出问题但不排除有滞胀风险；2、沃什首要目标还是通胀，没那么快步入加息周期但也别期待降息；3、在历史上不降息且要加不加的阶段（2003年3月-2004年6月年伊拉克战争期间与2021年-2022年俄乌冲突爆发前夕），可以明确看到分子端高景气部门在定价上占据优势。根据这三点作为定价逻辑的依据大体是不会出错的。国内外的扰动因素再次反复。具体而言：沃什首秀提出取消前瞻指引，美联储政策不确定性加大从而引发了市场波动，但我们认为点阵图虽然偏鹰，考虑国际油价已经回落到80美元附近，沃什对于AI提升生产率的肯定以及“低通胀+高增长+强劲就业”组合的追求，使得年内的加息门槛仍然较高。其次是美伊会谈在以色列的影响下推迟，使得市场定价有所反复。但我们认为在谅解备忘录签署后，战争烈度已经显著下台阶，油价也已经回落到3月初的水平，本次冲突整体仍在向缓和的方向进展，尽管以色列和伊朗可能持续存在小范围冲突，但对全球经济的冲击已然较小，对资本市场的冲击基本上趋于结束。
　　结构层面，我们再次反复强调2026年类比2021年实现从茅到宁调结构，以AI供需缺口（涨价）+出海新能源为代表的“新宁组合”将引领市场，而对于黄金为代表的金融属性偏强的资源品，我们认为类比2021年“茅指数”见到历史大顶，M顶的第一个顶已经看到，回顾看这一系列观点在过去2个月获得有效验证。回顾观察，过去几年黄金和AI科技比翼齐飞，本质上代表两种选择，一种认为世界秩序正在步入持续混乱而选择黄金，另外一种则相信科技让世界更加美好而选择AI科技。现在看，黄金在过去高潮定价过度放大央行购金与美元信用体系垮塌这两个在中短期“看得见”且比较突出的核心矛盾，而忽略AI生产力这一隐藏许久的长期命题。历史告诉我们新技术和生产力之间永远有一段“黑暗隧道”，步入2026年，投资者正在逐渐感知到这是AI对长期生产力积极作用的元年，在AI全面提速及不断渗透的当下，从微观证据到宏观效率的转化，显然天平已经正在在向AI科技逐渐倾斜。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。