行情观点：
　　沪镍：基本面逻辑有所修复，低位警惕印尼消息扰动。镍价低位刺激下游建库和钢厂采购，叠加原料限制后端冶炼，精炼镍库存高位边际去化，弱现实逻辑在近端稍有修复，但是中长线去库持续性还需要关注配额的矛盾。虽然矿价现实由高位有所回调，带动火法成本降低至与湿法现金成本差不多的水平，16600美金/吨左右，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，印尼政策给予的低位买矿估值逻辑再次出现。若印尼补充批复在20%以内，我们认为整体矿+冶炼的元素或难交易过剩出清逻辑，如果补充增量在15%，整体元素略微偏紧，镍价或轻微修复，若10%以内，则可能激发镍价向上弹性。其次，虽然印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，海峡的阶段性开放给到了湿法冶炼企业阶段性备货硫磺的机会，但是近期海峡问题的反复，硫磺偏紧的矛盾仍未解除。此外，印尼在镍铁出口管制，以及短线对稀土和铀等放射性元素检查等政策仍不明朗，仍需警惕投机资金对消息面的炒作。因此，整体而言，受印尼对矿端逻辑的基调扭转了市场风向，对镍价起到托底的作用，与近期降负矛盾和高库存去化影响共振修复镍价，但是长线是继续走出印尼配额矛盾，还是重回高库存出清火法的逻辑，则要重点关注后续补充配额的情况。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润高位尝试内外正套逐步建仓。
　　不锈钢：现实约束弹性，关注配额预期。从原料来看，虽然IWIP园区电力或有紧张矛盾，冶炼投产和电厂建设有时间错配风险，火法镍存在降负预期，但是从现实来看，部分冰镍转向镍铁，同时，随着300系排产回调，以及纯镍持续低位的影响，部分下游钢厂有采购纯镍的行为，叠加废钢使用占比正在提高，镍铁库存连续两周轻微累增，镍铁全产业链库存周环比+0.1至9.5万金属吨，月度环比-2%，镍铁现实矛盾有轻微的边际弱化。此外，叠加矿端支撑松动，镍铁边际带动成本支撑下移，以1130元/镍测算，预计不锈钢交仓成本或在1.43万元/吨左右。在不锈钢环节，7月排产修正至348万吨，累计同比/环比+7%/+1%，不过300系排产环比-7%至179万吨，对镍铁需求有所下滑，本周边际有所累库，后续需求持续性还需考验终端消费。就盘面而言，市场对配额和原料的博弈仍未结束，市场预期配额存在调整空间，但是ESDM否认“Beta”式增加镍配额，或仅为冶炼缺口企业开辟例外，缓解了市场对镍元素重回过剩逻辑的担忧，印尼政策给予的低位买矿估值逻辑再次出现。整体而言，不锈钢和镍铁环节在边际的矛盾稍有淡化，向上的驱动不够凸显，但是印尼整体政策基调或限制向下弹性，后续关注印尼补充配额量级，以及镍铁出口管制的后续情况。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：7月24日中国精炼镍库存增加973吨至116651吨。其中，仓单库存增加467吨至99783吨；现货库存增加506吨至14598吨，保税区库存持平至2270吨。LME镍库存减少6942吨至267342吨。
　　2）新能源：7月24日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、-2、0至9、9、8天，前驱体库存周环比持平至11.8天，三元材料库存周环比持平至7.2天。
　　3）镍铁-不锈钢：7月23日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.1至9.5万金属吨，月度环比-2%。6月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%。7月23日，SMM不锈钢社会库存环比+1%至93万吨，钢联不锈钢社会库存109.87万吨，周环比上升0.93%。其中，冷轧不锈钢库存总量63.12万吨，周环比上升2.11%，热轧不锈钢库存总量46.75万吨，周环比下降0.61%。
　　市场消息：
　　1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
　　2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
　　3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。
　　4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。
　　5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。
　　6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。
　　7）根据钢联，2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等