供应
　　1.霍尔木兹海峡LNG通行保持极低水平，红海曼德海峡的地缘升级以对LNG情绪溢价为主。卡塔尔Ras Laffan LNG：装船尚在进行，但出口通道基本受阻，近期装船速度已降至接近科威特、迪拜等海湾内交付速度，表明QatarEnergy可能开始放缓生产。ADNOC装船量相对稳定，但船舶外运不确定。卡塔尔LNG需要进一步复产，海峡通行量至少要维持10万吨/周且持续稳定。曼德海峡威胁对LNG的直接影响相对有限，短期更多是情绪，中期影响油价挂钩合约的成本，LNG船自2024年初以来已基本避开红海、改走好望角，2026年上半年通过曼德海峡的LNG量仅相当于2023年上半年的约2%。
　　2.美国：美国feedgas~507 MMcm/d，周环比–3%，主因是Freeport检修延续。重点装置变动：Freeport 7/7起feedgas已经开始下降（官方10日起算检修）过去一周平均31 MMcm/d，周环比再降22%，公司口径检修持续到8月底。Golden Pass：爬坡慢，7月至今较预测低12 MMcm/d（–48%）。Plaqumines：过去一周进气减少约80MMcm/d，周降约7%。运营方未宣布专项检修，变化可能与新装置投产调试过程有关。Cove Point：7月21- 22日显示装置已接近恢复正常运行。Corpus Christi Stage 3 T7：进入投产准备阶段，FERC已批准最后一条在建生产线T7引入原料气，预计开始调试，并有望于10月初进入商业运行。
　　3.澳大利亚：整体出口高位，Prelude持续停装，装船（30日MA）319MMcm/d，周环比+23（+8%）。Ichthys和Pluto供应恢复，亚洲需求增加支持澳大利亚装置高负荷运行。
　　4.其它：加拿大LNG 6月出口超过100万吨，为2026年以来最高水平；俄罗斯Arctic LNG 2北海航线出口有所恢复；挪威管道气供应约3.124亿方/日，环比+4.2%5.中国供应：本周周末附近，国产液厂开工率为53.07%，未来7天国内沿海接收站预计至少到港9船，合计超过54.7万吨。
　　需求
　　1.中国：6月进口同环比均大幅增长但包含部分夏季补货，现货市场对高价接受能力差，管道气资源相对充足。6月中国LNG进口量为568万吨，环比增加82万吨，同比增加37万吨。本轮进口增加主要来自高温带动制冷和气电需求，以及买方提前补充接收站库存、建立夏季供应缓冲，并不完全对应即时终端消费增长。国内当前实际消费仍偏弱。高温和订单不足压制工业、化工需求，这从增量气拍卖和LNG现货价格的低迷也可窥见。后续，下游化工环节8月起关注之前减停产环节的复产。
　　2.日韩：在夏季旺季面前的积极性有所提升，日本库存推测较充足，对JKM提供刚需支撑。日本过去30日LNG到货约2.40亿方/日，环比+3%，同比+3%，主要反映电力企业夏季前采购货物集中到港。截至7月19日，日本主要电力公司库存为251万吨，周环比增加约4%，Argus口径较5年季节性均值高23%；韩国过去30日LNG到货约1.51亿方/日，较前30日+900万方（+6%）但同比-9%，按当前到货速度，韩国7月底库存率预计达到约47%，仍处于历史同期低位。
　　3.欧洲：7月1-21日欧洲用气需求同比下降1.5%，炎热天气导致的气电需求增长未能抵消城燃、工业板块的需求下降。但因LNG进口保持较深降幅，欧洲天然气供需仍呈现偏紧态势。本周西北欧LNG外输持续下降叠加意大利LNG外输量高位回落，欧洲LNG进口边际恶化。截至7月25日欧盟库存水平为55.07%，较去年同期低11.1个百分点，较5年均值低15.9个百分点。市场交流结果表明当前欧洲买家仍无主动注库意愿，可能错过夏末注库窗口并以历史最低库存百分比入冬。短期看，欧洲炎热天气将持续至8月初，但TTF价格已突破煤气转换区间上沿，同时晴朗天气将提振太阳能发电，气电对需求支撑或有所减弱。7月以来俄罗斯对乌克兰天然气设施打击加剧，乌克兰自欧盟进口量已有所抬头，但当前库存水平充裕，预计难以出现年初自欧盟大量进口情况。盘面上价格上涨主要受益于投资基金多头大幅加仓，而空头持仓基本维持，需警惕后续地缘缓解导致资金迅速离场。
　　4.南亚东南亚：JKM现货的主要支撑者，刚需采购维持。印度在现货价格升至20美元/MMBtu以上后，工业、炼化等价格敏感用户的采购经济性明显下降。巴基斯坦在现货市场7月已采购4船现货，成交价格约17.37—21.88美元/MMBtu，由于对卡塔尔依赖度过高，国产气增量难以补充。孟加拉国一座450万吨/年FSRU因技术故障于7月21日离线，该设施约占全国再气化能力的54%。东南亚整体需求受电力、国内气田检修和价格共同影响，气源短缺或发电负荷高的市场保持采购。
　　观点
　　地缘：红海曼德海峡的地缘升级以对LNG情绪溢价为主，对供应和物流成本的影响较小。本轮升级对原油基本面影响明显高于LNG，但油价涨幅低于气价，油气价格背离可能在后续拖累气价。海峡通航的控制权是对于美伊都是核心利益，难以作为妥协筹码，未来围绕海峡的摩擦可能长期存在。对复产的左侧信号保持追踪：根据我们测算卡塔尔LNG需要进一步复产，海峡通行量至少要维持10万吨/周且持续稳定3-4周。后续提产