核心观点
　　《可再生能源发展"十五五"规划》印发，"置信出力"首次纳入规划目标体系。7月23日，发改委、能源局联合印发《可再生能源发展"十五五"规划》，明确2030年可再生能源发电总装机约35亿千瓦、风光合计28亿千瓦以上。以2025年底风光18亿千瓦为基数，"十五五"增量约10亿千瓦、年均2亿千瓦。规划明确新能源装机增量结构，三北基地新增3.7亿千瓦以上、海上风电新增开工约1亿千瓦（2030年累计1亿千瓦以上）、分布式新增3亿千瓦以上——大基地仍是主力，海风与分布式权重较“十四五“抬升，或由于后者不受特高压外送通道集中投产时序约束，可对冲大基地并网的批次性特征。此外，值得强调的是，规划设立可靠替代目标：2030年全国风光(含源侧配储)平均置信出力8%(风电11%左右、光伏6%左右)，"十五五"新增可靠顶峰发电能力3亿千瓦以上。置信出力即保供控制时段、95%置信水平下的保证发电功率与装机之比，衡量系统最紧张时刻的有效容量贡献。我们认为"置信出力"纳入规划目标体系，有助于缓解消纳问题。弃风弃光与顶峰不足同源于出力曲线与负荷曲线的时序错配，仅分处负荷曲线两端，风光装机超越火电后矛盾重心由前者转向后者。相较利用率红线的事后计量，置信出力属事前能力型指标，其达标路径为源侧配储与出力形态优化，而两者在抬升有效容量的同时即消纳了富余电量，消纳由约束项转为实现路径，新能源考核相应由规模导向转向有效保供导向。
　　 2Q26公用事业基金持仓水平已降至历史低位，筹码出清较为彻底。截至2Q26末，公用事业占全部基金股票投资市值比例为0.96%，环比-0.35pct；公用事业占主动基金股票投资市值比例为0.45%，环比-0.29pct，处于2016年以来约5%的历史低分位，筹码出清较为彻底。个股层面，增持前三为三峡能源、国电电力、大唐发电，减持前三为长江电力、中广核电力、华能国际。
　　低位公用事业防御价值凸显，资产有望迎来价值重估。7/20~7/24申万公用事业指数+2.2%，跑输沪深300指数0.5个百分点，跑赢万得全A指数1.9个百分点。
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构及AI用能需求高增背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价；3）全球秩序重构及地缘冲突背景下全球能源价格中枢上移，我们预计我国电价及天然气价有望逐步进入新一轮上行周期。
　　燃气：地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游气源资产有望受益，相关标的：首华燃气(300483，买入)、新天然气(603393，买入)。
　　水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，买入)、川投能源(600674，买入)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。
　　火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪，未来火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升。推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华能国际(600011，买入)、皖能电力(000543，买入)；相关标的：宝新能源(000690，未评级)、粤电力A(000539，未评级)、豫能控股(001896，未评级)。
　　核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。
　　风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，买入)。
　　风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。