事件：2026年二季度预定利率研究值升至1.94%，连续两个季度回升。7月20日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年二季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较2026年一季度的1.93%提升1 bp。自2025年动态调整机制落地以来，普通型人身保险产品预定利率研究值分别为2.34%/ 2.13%/ 1.99%/ 1.90%/ 1.89%/ 1.93%/ 1.94%，经历前期连续下降后，2026年以来已连续两个季度回升，预定利率研究值低位企稳趋势进一步明确。
　　常规动态调整机制下，2026年内预计不会再次触发产品预定利率下调。当前普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，对应触发下调的研究值门槛为1.75%；最新研究值1.94%，高于触发门槛19 bp。根据动态调整机制，当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比研究值高25 bp及以上时，应及时下调新产品预定利率最高值。2026Q2研究值为1.94%未满足触发条件；常规动态调整机制下，2026年内预计不会再次触发产品预定利率下调，普通型/分红型产品预定利率最高值及万能型产品最低保证利率最高值预计维持当前2.0%/ 1.75%/ 1.0%的水平。
　　年内产品切换扰动明显减弱，寿险负债端经营节奏有望进一步趋稳。2025年9月预定利率调整带来集中停售及需求前置，2025Q3新单销售明显出现脉冲式增长；当前普通型/分红型产品预定利率最高值及万能型产品最低保证利率最高值已稳定在2.0%/ 1.75%/ 1.0%，2026年预计不再发生由预定利率下调引发的新一轮集中产品切换，险企产品供给及渠道经营有望保持稳定，产品切换对销售节奏的扰动明显减弱。受2025年同期停售形成的高基数影响，3Q26保费及NBV同比增速预计承压，但负债端表现将更多反映真实客户需求、渠道产能及产品结构改善，经营稳定性较2025年进一步提升。
　　中长期看，低成本新单持续累积，整体负债成本下行逻辑延续。经过近三年产品预定利率持续调降，当前新发保单保证收益水平已明显低于历史存量高利率保单，新增业务负债成本持续低于既有存量负债成本。随着低成本新单持续滚存并逐步提高在整体负债中的占比，险企整体负债成本有望继续下行；叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，刚性负债成本约束进一步降低，有利于缓释资产负债匹配压力及利差损风险。预定利率动态调整机制已推动产品定价与长期市场利率更紧密联动，行业负债成本改善的持续性进一步增强。
　　投资建议与投资标的
　　预定利率研究值连续回升进一步降低市场对产品预定利率持续下调和频繁产品切换的担忧，重视寿险资负两端改善带来的估值修复机会。负债端看，年内再次发生产品利率调整的概率明显降低，有利于稳定产品供给和渠道经营节奏；过去数年预定利率持续下降形成的低成本新业务仍将不断累积，推动整体负债成本逐步改善。资产端看，长端利率企稳有利于缓和固收资产再配置压力，权益市场表现及资产配置优化有望支撑投资收益。建议重点关注负债端改革成效清晰、分红险转型领先、渠道经营稳健，同时具备较强资产端弹性和稳定股东回报能力的头部险企。相关标的：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入)
　　风险提示
　　政策不及预期；资本市场波动加大；居民财富增长不及预期；长端利率下行超预期；险企改革不及预期；预定利率研究值再次下行超预期