核心观点
　　26年二季度权益市场走向极致的“K型分化”，一边是业绩和涨价线驱动的科技，另一边是低景气度和关注度的传统周期&消费，匹配转债期限和价格的K型分化后、二季度转债指数仅微涨明显跑输股指。
　　一级债基逢低加仓、其余继续降仓。1）二季度科技火热行情带动下混合型基金规模环比大幅增长，对转债的仓位被动降低，其中偏债混产品的转债仓位主动降低至2.5%，灵活配置型基金的转债仓位则进一步下降至0.5%。2）在二季度K型分化行情推动下、低价转债在5-6月发生了超过6%的回撤，对绝对收益资金的吸引力明显增加、推动一级债基逢低加仓转债，时隔一年转债仓位水平环比提升0.5pct；二级债基虽然申购规模继续增加、但对转债的增持已经停滞，导致转债仓位继续被“稀释”大幅下降来到5%；转债基金虽然遇小幅赎回，但仓位边际主动下降、同时大幅提升股票仓位到20%以上。3）各类产品规模变化反映当前资金偏好。二季度转债估值整体高位震荡，但内部出现短久期&债性向下而长久期股性向上的结构，因此ETF呈现出较强的交易属性、规模仅小幅增长，转债基金内部出现分化、整体小幅净赎回；二级债基由于其股票配置优势、规模继续增长超15%至2.28万亿继续创下历史新高，其中增长较为显著的仍然是转债仓位20%以下的产品，同时也涌现诸多优秀百亿基金产品；一级债基内部出现分化，转债仓位20%以上的类高波产品由于有二级债基的替代、小幅净赎回，而转债仓位20%以内的低波产品仍然需求较好、表现为净申购。
　　减配周期、超配泛科技&金融。持仓风格方面，随着转债估值的走高、资金进一步降低低平价转债的持仓，增加弹性仓位，其中二级债基弹性持仓增加较为明显；期限结构方面，各类资金都在相对减少临期转债持仓，进一步加大对次新标的增持；行业方面，电子/汽车由于新券发行较多、表现相对行业减配实际应当为标配，对公用事业/建材/医药/银行表现为增配；减配行业主要为非银/轻工等；从不同产品来看，考虑新券影响、转债基金对TMT实际上已经转为超配、对地产链/消费板块表现为低配，一级债基对消费表现为超配、对地产链则表现为低配，二级债基低配地产链/消费而超配金融。周期板块二季度普遍转为低配，金融板块普遍为超配。
　　大盘次新&临期双低继续被大幅增持，弱弹性低价&弱资质兑现明显。持仓个券方面，增持规模前二十的个券有次新大盘太能/广核等，临期双低财通/金田/鸿路/华海/万孚/盛虹/立讯被较多增持，也有少数TMT高景气弹性个券如胜蓝转02/应流等；减持个券除高强赎预期标的外，以弱弹性低价以及弱资质两类券为主。个券持有基金数量大幅增加个券与增持规模前二十大重合较少、且以高价弹性券为主，可见在求收益的背景下市场仍然在积极参与高价、但由于过高的波动在仓位上较为谨慎；而持有基金数量大幅减少的个券与减持规模前二十大重合度较高，基本上以低价弱弹性标的为主。从主动公募的“含有量”变动来看，除大股东在二季度减持导致公募含量增加的太能、广核公募外，TMT弹性标的公募也含量大幅增加，而Q2表现弱势的传统周期/汽车/医药等行业标的的公募含量也大幅降低。从重仓券来看，可以发现一级债基/二级债基/转债基金的前十大重仓券相比一季度开始出现高价弹性标的，而灵活配置基金的重仓券以弹性标的为主且集中度大幅提升。
　　风险提示
　　信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整