主动偏股基金的极致分化
　　2026Q2主动偏股基金股票仓位回升至85.73%(A股78.74%，港股6.99%)，且仓位回升均源于A股仓位的显著回升，而港股配置比例继续快速下降。结合南下来看，二季度公募基金持仓占南下比例继续下降至12.88%，且主动/被动基金配置比例均继续回落。业绩方面，二季度主动基金的业绩中位数约为10.8%，其中，63.70%的主动基金跑赢了其业绩基准，相较于2026Q1继续改善，但主动基金业绩分化明显，二季度业绩排名前10%与后10%的主动基金的平均业绩之差达到了105.8%，创下了单季度历史极值水平。因子暴露方面，2026Q2绩优主动偏股基金继续追逐高增长/超预期资产，并对估值、股价位置保持了较高的容忍度。负债端方面，2026Q2权益类基金(主动+被动)负债端继续遭遇资金大幅净流出，其背后一方面是被动偏股基金延续被大幅净赎回，另一方面是主动偏股基金净赎回规模再度回升：1）主动基金从2026Q1净流入939.55亿元再度转为净流出916.66亿元；2）被动基金则从2026Q2继续遭遇大幅净流出7743.66亿元。值得一提的是，2026Q2业绩仅前10%的主动偏股基金被显著净申购，但负债端的平均盈利水平却显著回升，我们认为，这背后的原因在于2026Q2主动绩优/绩差基金的表现差异较大：绩优基金同时具备业绩显著领先、基金持仓信息相对明确等特征，因而更容易获得负债端增量资金的青睐。我们认为，这也是“资产-负债”形成正向循环过程中面临的阶段挑战，在极致分化的行情下，既需要做好净值曲线、也需要向负债端传递清晰的持仓信息。
　　2026Q2主动股基：集中涌入AI硬件，赛道化特征显著强化
　　2026Q2主动偏股基金的持仓集中度快速回升。从风格上看，主动基金主要加仓大盘/中盘成长、小盘价值。行业上，主动基金主要加仓电子、通信、建材、计算机、电力及公用事业等板块，减仓电新、有色、化工、医药、食品饮料等板块。值得一提的是，主动偏股基金对于电子板块的配置比例(43.23%)以及超配比例(19.82%)均为主动偏股基金对于单一行业配置/超配的历史峰值水平。从赛道角度来看，2026Q2主动偏股基金对于AI硬件(光模块、PCB、半导体等)的配置比例/超配比例进一步提升至54%/30.4%，其中,配置比例仅次于2009Q2的金融地产，而超配比例则为主动偏股基金对于历史主流赛道超配比例的最高值。即无论从单一行业视角、还是赛道视角看，当前主动偏股基金对于AI硬件的配置比例均已经达到了历史集中持仓水平的峰值。结合从重仓不同板块的基金、以及市场增量资金来看，二季度无论市场主要增量资金、基金资产/负债端均集中流向电子、通信等板块，且电子、通信板块吸纳了大量上季度末重仓其他板块的资金大幅加仓，这也是二季度绩优主动偏股基金显著获得超额回报、且主动基金内部分化显著的重要原因。值得一提的是，参考2009Q2的银行、2014Q4的非银来看，这种广泛吸纳大量重仓其他行业资金集中涌入的现象的持续性可能并不强。另一方面看，“害怕错过”与“害怕失去”可能同时存在于主动基金的负债端，而这在二季度进一步传导到了基金资产端：一方面是推动了基金持仓的赛道化(持续重仓AI硬件)，另一方面则促使了持仓的集中切换(从其他行业显著切向AI硬件)。
　　“固收+”基金：与主动偏股基金共同增配电子、通信、计算机、建材等板块
　　2026Q2“固收+”基金规模继续回升，仓位续创2023Q2以来新高。负债端方面，“固收+”基金新发规模继续大幅回升、而净申购规模有所回落。配置方面，“固收+”基金主要加仓电子、通信、计算机、建材等板块，减仓有色、电新、食品饮料等板块，其与主动偏股基金在二季度的配置方向存在明显的一致性。
　　2026年7月以来，两融快速净流出，股票ETF逐步加速回流
　　7月以来，A股经历了一轮快速去杠杆的过程：两融活跃度与融资余额均快速回落、龙虎榜活跃度整体降温，相应的，主动偏股与北上均先净买入、后转向净卖出A股，而股票ETF则快速回流，扮演了去杠杆行情中的托底角色。行业上看，7月两融等杠杆资金集中净卖出电子、通信等板块，我们认为，这实际上是对过去一个季度较为极致的拥挤交易的显著修正。另一方面看，由于资产端与负债端的集中共振，二季度主动偏股基金在电子、通信等板块获得了显著的定价权，而当主动偏股基金内部对于电子、通信的持仓比例已经升至历史高位之时，未来的AI硬件的主要买入力量可能更加依赖于基金负债端的增量资金、或者其他投资者的增量资金，而来自于基金内部切换的动能可能逐步减弱。考虑到无论是新发基金、还是两融投资者行为背后的推力可能均以来于市场的赚钱效应，这意味着阶段而言，AI硬件板块可能存在一定的自我强化机制，整体市场波动可能持续处于高位。
　　风险提示
　　测算误差。