全球制造业复苏链条已经形成闭环。根据Bloomberg、Wind、日本机床协会数据，25年8月至26年6月，全球制造业PMI已经连续十一个月扩张；制造业的复苏带动美国耐用品低位补库以及耐用品签单的复苏，26M1-5美国耐用品新订单金额同比+6%，步入温和增长区间；进而带动制造业下游产能利用率回升，驱动产能扩张和设备增长，26M6日本机床海外订单金额环比+11%，同比+56%，26H1累计订单金额同比+41%。总结而言，全球制造业已形成“PMI扩张——库存偏低——订单回升——机床订单加速——企业业绩改善”的完整链条。目前，海外资源品、工业品、消费品估值水位并不高，周期位置底部向上，且间接受益于泛AI需求的拉动。
　　海外资源品：地缘政治影响下供给侧驱动更为明显。（1）长期逻辑：其一，矿山领域矿石品位下降带动资本开支上行，全球矿业周期长端向上；其二，油气供给端中东地区冲突增加，中东北非国家寻求设备多元化，有利于本土企业提升份额。（2）泛AI的边际拉动：其一，数据中心服务器对铜、钨等关键金属需求增加，而钨的供给扰动带动中游钻针棒材、六氟化钨的价格波动；其二，北美燃气轮机装机量高增，带动北美逐渐由“缺电”走向“缺气”。
　　海外工业品：亚非拉采矿+欧美制造业回流。（1）长期逻辑：工业品出海的背后是中国对亚非拉地区的采矿、基建和制造能力的输出，以及对欧美地区电动化、无人化新技术的输出，根据海关总署数据，26M5工程机械海关出口金额同比+21%，其中北美+74%>南美+54%>大洋洲+40%>非洲+29%。（2）泛AI的边际拉动：根据今日工程机械，2026年美国建筑业总量在收缩，但工程并没有消失——它只是换了流向，从简单的“盖楼”转向了算力基础设施、电网现代化等新兴领域。
　　海外消费品：需求去地产化，基建+泛AI驱动。（1）长期逻辑：工具、箱柜等消费品正逐渐摆脱美国地产和利率的单一依赖，向泛基建切换。（2）泛AI的边际拉动：根据TTI2025年业绩说明会，MILWAUKEE品牌的终端市场，尤其是服务与维护、科技、能源和制造业，约占全球产品需求的80%。
　　如何评估汇兑对出口链报表的影响？以工程机械领域三一、徐工、中联、柳工四家代表企业为例，（1）复盘过去，汇兑对表观利润影响更大，企业的经营性利润增速依然具有韧性，26Q1四家企业净利润同比-11%、剔除汇兑后的净利润同比+38%，汇兑的波动未影响中资品牌的真实竞争力；（2）展望未来，26Q3及之后汇兑的同比基数在下降，企业的表观净利润会向经营性利润看齐，25Q1-Q4四家企业汇兑收益平均值分别为+2.2、+2.6、-2.2、-4.4亿元，即使26Q3人民币继续保持升值趋势，低基数下企业依然具有高增长的潜力。
　　投资建议：海外资源品推荐三一国际、海安集团、耐普矿机、纽威股份、杰瑞股份等；工业品关注恒立液压、三一重工、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等；消费品推荐巨星科技，建议关注创科实业。
　　风险提示：汇兑风险；AI需求不及预期风险；制造业需求不及预期风险。