股价回调主要原因是半导体系统性抛售。
　　我们看好公司光互连和定制计算业务2028-29财年收入增长。
　　维持“买入”评级，上调目标价至276.00美元。
　　从2026年6月15日至7月14日，公司股价回调超35%，主要原因是半导体系统性抛售。但我们看到公司积极获取先进制造产能，并在客户方面有进一步积极进展，我们仍然看好公司定制计算（XPU）和光互连2028-29财年收入和利润增长。
　　我们看好公司光互连业务在2028-29财年的收入增长。一方面，根据美满电子总裁ChrisKoopmans在2026年6月18日的公开讲话，因为400G以上速率下铜缆有效传输距离急剧缩短，若不转向光互连，客户只能削减单柜XPU数量，因此光互连有望成为AI集群扩容必然选择。另一方面，公司拥有完整的800G/1.6TPAM4 DSP、TIA/驱动器及AEC有源电缆组合，有能力承接客户需求。产能方面，公司确认拿到新产品对应的先进制造产能。6月18日，美满电子总裁Chris Koopmans确认公司计划在下一代AI数据中心高速互联产品中导入台积电最新A14先进制程，同时承诺预付10亿美元预付款锁定远期产能配额。
　　定制计算（XPU）业务有望在2028-29财年实现快速放量。公司管理层在1QFY27业绩会上指出公司定制芯片业务收入FY27预计增长超20%，FY28有望同比翻倍。公司已获取新tier-1客户XPU订单，并预计新一批客户订单FY28量产。基于公司光互连领域和XPU的能力，我们上修28-29财年收入4.1-7.7%，上修28-29财年每股盈利12.1-15.6%。
　　维持“买入”评级，上调目标价至276.00美元。我们目标价格对应2028财年平均P/E的35倍，高于过去五年24个月远期市盈率的中位数，主要反映光互连业务增速连续超预期以及FY28收入上修带来盈利弹性。风险提示：CSPs进一步缩减ASIC投入，ASIC行业竞争加剧，客户流失，1.6T上量节奏不及预期。
　　风险提示
　　CSPs进一步缩减ASIC投入：根据The Information在2025年1月13日的报道，英伟达在2025年1月上旬遭遇一系列下游客户砍单，反映出北美CSPs提升训练模型效率并减少中短期高端GPU需求的意愿。若CSPs进一步提升大模型训练效率，降低对于高端GPU和ASIC的短期需求，则ASIC行业和美满电子的ASIC业务收入会受到负面影响。
　　 ASIC行业竞争加剧：我们看到美满电子和世芯电子基于AWS的Trainium 3项目展开了激烈竞争。根据半导体产业纵横，两家公司的竞争焦点主要体现在：1）后端设计服务能力；2）是否能够为AWS的Trainium项目争取到更多CoWoS产能。另外博通、联发科及创意电子也是ASIC行业的激烈竞争者。如果更多CSPs基于后端服务能力和价格优势选择台湾ASIC供应商，则美满电子将面临项目流失风险。
　　客户流失风险：当前美满电子的主要ASIC客户包括AWS、英特尔和微软。若客户基于性价比和增值产品等原因选择其他ASIC供应商，则美满电子将面临客户流失的潜在风险。