4Q25交付100架eVTOL，收入环比增长163.6%。
　　广州和合肥基地预计于3月底开启商业化运营。
　　重申“买入”评级，最新目标价为16.20美元。
　　4Q25业绩环比大幅增长：根据亿航智能4Q25财报，公司当季交付100架eVTOL（95架E-216S和5架VT35），实现收入2.44亿元（同环比+48.4%/+163.6%）；2025年全年交付eVTOL 221架（ 215架E-216S和6架VT35 ），收入为5.09亿元（同比+11.7%）。4Q25毛利率为62.1%，相比3Q25环比提升1.3ppts；经营费用率下降至65.7% （3Q25为163.1%），营业亏损大幅收窄至662万元。在利息和投资收益的支撑下，公司于4Q25首次实现季度GAAP归母净利润转正至1,049.4万元，全年GAAP净亏损2.31亿元（同比小幅扩大8.2%），同时公司连续2年实现全年Non-GAAP口径盈利。公司在业绩会上预计2026年的收入目标为6亿元。
　　商业运营预计3月底开启：根据公司业绩会，亿航通航与合翼航空两家已经取得运营资质（OC）的主体均计划于本月分别在广州亿航未来城（新亿航总部）及合肥罗岗公园正式面向公众推出售票式EH216-S飞行服务，初期将部署6-10架飞行器。飞行服务以观光为主，初始阶段每次运载1人，早鸟票价为299元/人。同时，随着eVTOL的商业化运营开启，亿航智能将从飞行器生产供应商进一步转变成低空一站式运营解决方案提供商，公司未来收入结构将更加多元，包含编队飞行服务收入、运营收入等。
　　海外市场有望迎来突破：泰国AAM沙盒项目成为目前公司国际市场的重点发展方向，泰国民航局及当地合作伙伴明确目标为在2026年底之前在20个沙盒区域运营多达100架eVTOL。自2025年10月起亿航智能已在泰国开展大量试飞，公司预计顺利的情况下将于2Q26迎来当地客户启动订单采购与交付。
　　重申“买入”评级：根据公司的收入指引，我们预计2026年亿航智能将交付240架eVTOL，对应收入为6.04亿元（同比+18.6%）。由于高价的VT35开始交付并改善产品结构，我们预计公司eVTOL单价将有所提升。同时，我们引入2028年财务预测并继续采用14倍2026年P/S的估值，得到最新目标价为16.20美元。重申“买入”评级。
　　风险提示：产品安全稳定性风险；公众接受度不及预期；行业竞争格局加剧；地缘政治风险，融资风险。