3Q25收入受短期交付扰动影响环比下降37.2%；
　　VT35不断获取新订单，海外市场加速进展；
　　重申“买入”评级，维持目标价为19.30美元。
　　3Q25收入下降，全年指引不变：根据亿航智能3Q25季报，公司当期交付42架设备，包括41架EH216-S和1架VT35，对应营收0.92亿元（同比-27.8%/环比-37%），主要是由于部分客户延迟付款导致EH216交付推迟。同时，公司战略重心调整至运营启动前的各项准备工作，以及协助客户建立运营认证体系，从而影响了短期交付。3Q25毛利率为60.8%，同环比略降，但仍维持较高水平，反映出公司在行业内的竞争优势；毛利润为0.56亿元，同比下降28.3%。经营费用为1.51亿元，同比基本持平，环比有所下降，主要由于销售费用环比减少26.1%。9M25收入为2.66亿元，同比下降9.0%，毛利率同比小幅改善0.1个百分点至61.9%；Non-GAAP归母净亏损扩大至0.42亿元。根据当前交付进度和订单执行情况，公司维持2025全年5亿元的收入指引。
　　VT35开始获取订单，海外合作深化：根据业绩会披露，长航程eVOTLVT35于10月发布后已获得来自合肥、浙江和海南的客户订单，其设计航程超过200公里，国内预售价约650万人民币。公司预计VT35的毛利率水平与EH216相似。此外，公司于3Q25开始量产并商业部署自主研发的新一代编队无人机GD 4.0，目前已应用于大型空中灯光秀。海外市场方面，公司在泰国的监管沙盒项目中取得显著进展，且与沙特阿拉伯、阿联酋、泰国、巴西和南非等多个国家的当地合作伙伴及民航局合作，稳步推进建立双边的适航认可。
　　重申“买入”评级，维持目标价为19.30美元：基于管理层维持2025年5亿元的收入指引，我们维持对2025-2027年的收入预测不变，并略微上调2025年销售及管理费用的预测并相应下调当年利润预测。估值方面：我们维持对亿航智能14倍2026年P/S的估值水平不变，目标价为19.30美元，重申“买入”评级。
　　风险提示：产品安全稳定性风险；公众接受度不及预期；行业竞争格局加剧；地缘政治风险，融资风险。