本篇报告解决了以下核心问题：1、韩国股市的杠杆风险是否已经出清；2、去杠杆的风险是否会进一步外溢至股市以外的金融市场；3、针对未来不同情景有哪些策略应对。
　　核心要点:
　　韩国股市杠杆风险较高，但仍不足以认定为系统性风险：
　　1）名义去杠杆已经开始，但融资余额下降后，相对杠杆反而进一步上升，使剩余融资仓位承受的价格压力进一步上升；2）本轮杠杆并非全面收缩，而是明显向KOSPI集中，权重股集中与杠杆产品扩张正在相互强化；3）未结算交易强平已经由个别日期冲击转为持续高位，绝对卖压已从今年6月峰值回落，但仍未回到年初常态；4）外资大规模净卖出与美元走强共同加大韩元贬值压力，压力已经进入汇率和金融机构融资定价，但尚未扩散至更广泛的企业信用市场，不足以认定为系统性风险。
　　杠杆风险已有所收缩，但去杠杆尚未结束：
　　信用融资仍高度集中于KOSPI，杠杆产品规模仍明显高于年初，去杠杆尚未结束，观测去杠杆进程需要密切关注以下三类指标：1）信用融资余额与市场总市值之比，判断整体杠杆是否下降；2）实际强制平仓金额5日均值及其占市场成交额的比例，判断被动卖压是否回归常态；3）杠杆产品总规模、成交额和折溢价，判断高杠杆交易是否真正降温。
　　当前风险已外溢至韩元和金融债，企业信用尚未跟随：
　　企业信用是否跟随，是外溢风险升级的关键分界：1）如果韩元企稳，金融债利差和企业评级利差不再走阔，风险或仍主要停留在股票、汇率和金融机构融资层面；2）如果韩元重新贬值，同时两项利差同步上升，可能才意味着风险开始由权益市场去杠杆转向金融条件收紧。
　　未来三种可能情景及其策略应对：
　　1）基准情景：风险较难快速升级为系统性冲击，但融资盘减仓和杠杆产品交易仍会放大短期波动，指数反弹容易反复；应对策略：控制韩和国杠指杆数ETF暴露。如需参与半导体修复，优先选择无杠杆产品及资产负债表较稳健的龙头；2）改善情景：被动卖压逐步结束，市场定价开始由资金面重新转向行业景气和公司基本面；应对策略：可以分步提高KOSPI及半导体龙头配置，但仍不建议通过单股杠杆ETF追涨，加仓顺序应是无杠杆宽基指数、半导体龙头，最后才考虑高波动产品；3）压力情景：风险将由股票交易结构进一步扩散至汇率和信用定价，韩国市场对亚洲高波动科技资产的拖累可能上升；应对策略：降低韩国及亚洲高贝塔半导体资产暴露，并通过宽基指数或汇率工具降低组合波动。在强制平仓和信用利差重新企稳后，再评估是否恢复仓位。
　　风险提示：历史比较法的局限性；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状；AI产业进展不及预期；全球宏观不确定性加剧；韩国汇率波动加大；韩股企业盈利不及预期；韩国杠杆融资大幅波动。