核心观点
　　全球财富规模长期扩容，大类资产配置权益+现金始终为核心。全球财富规模长期扩张，但节奏受美联储货币政策周期影响。2018-2025年全球财富规模复合增速5.4%，2025年规模达98.3万亿美元。加息年份增速骤降甚至转负，降息年份快速修复；北美与亚太为双引擎，中东为唯一缩水区域。大类资产配置上，权益+现金始终为核心，债券占比趋势性收缩。权益与现金合计稳定在45%-55%，债券从30%降至20%，另类投资升至15%，房地产升至19%。
　　财富管理产品从被动指数工具进化为策略模块化载体。历经七轮迭代，从宽基替代扩展至细分策略。传统共同基金自2015年起持续流出，ETF成为“可交易、低费率、策略模块化”的主流工具。
　　全球头部格局固化，但产品风格实现从被动宽基向主题、期权增强和加密资产跃迁。规模前五产品均为宽基产品，低费率产品持续上移。前五之外科技成长、新兴市场、债券、黄金等品类交替领先，排名每年随经济周期和风格切换而变化。2020年后新型产品集中涌现，ETF功能突破纯指数定位，走向策略组合化。
　　国内产品覆盖面小于海外，费率降幅空间仍大于海外。产品覆盖方面：海外已形成全球权益、期限固收、多品种商品及另类资产的完整体系；国内QDII覆盖有限，细分商品和数字资产空白。费率方面：海外核心宽基已触底至0.02%-0.03%，国内同类0.15%-0.50%，沪深300部分产品降幅达70%。
　　美国主动ETF在监管松绑后爆发，国内政策已开，有望复刻其成长路径。2019年SEC新规后，主动ETF规模从1220亿增至7680亿美元（占比9.1%）。2026年陆家嘴论坛明确鼓励境内主动ETF发行，当前国内以主动权益为主，收益增强等品类仍有较大空白。
　　主流因子策略ETF长期未实现对标普500的稳定超额，衍生品与多资产策略ETF改造风险收益形态。近五年多数因子产品年化收益落在9%-15%，与SPY的13%基本持平。每年最优因子完全不同，动量因子相对胜率略高，但多因子和主动轮动在熊市仍无风险保护效果。衍生品与多资产策略ETF提供缓冲和分散功能。期权收益策略和缓冲型产品在下跌年份有明显保护作用；管理期货DBMF在2022年股债双杀下取得19%正收益。这类产品正从机构化工具走向产品化，为国内提供重要借鉴。
　　风险提示：政策落地不及预期风险、市场波动风险、美联储货币政策超预期风险、产品表现不及预期风险、海外经验无法完全复刻风险等。