事件：
　　2026年7月15日，国家统计局公布2026年二季度及6月经济数据：
　　【1】二季度GDP同比增4.3%，预期增4.5%，前值增5.0%；
　　【2】6月工业增加值同比增5.3%，预期增4.8%，前值增4.5%；
　　【3】1-6月固定资产投资累计同比降5.7%，预期降5.0%，前值降4.1%；
　　【4】6月社零同比增1.0%，预期增0.1%，前值降0.6%。
　　核心观点：
　　经济数据指向当前经济不仅K型分化趋势加大，且在旧经济部门持续调整、居民消费预期偏弱、逆周期政策换挡等多重因素影响下，二季度以来经济恢复势头放缓。二季度GDP如期回落，环比增速自一季度的1.3%回落至0.9%，环比降低至2024年以来的最低值。从“三驾马车”来看，除进出口同比增速相对一季度提升，固投和社零同比增速均有所回落。从6月数据来看，社零单月增速由负转正，固投单月跌幅收窄，经济下行趋势在季度末出现边际放缓。
　　展望下半年，在二季度经济放缓的背景下，7月政治局会议或将加速存量政策下达节奏，“六网”建设、新型政策性金融工具等都有望成为逆周期政策抓手。从全年经济增速目标来看，如果全年GDP同比增速想要维持在4.7%左右，则下半年GDP同比增速需要达到4.8%；增速如维持4.5%的下限要求的话，下半年GDP同比增速需要达到4.4%。
　　一、GDP：二季度GDP同比增速低于预期，环比增速大幅回落
　　2026年二季度GDP同比增4.3%，上半年累计增速达到4.7%。从环比增速来看，自一季度的1.3%回落至0.9%，是2024年以来的最低值。从拉动经济的“三驾马车”来看，相较于一季度，二季度除了进出口增速进一步上扬，社零、房地产投资、制造业投资和基建投资同比增速均出现回落，且房地产投资构成较大拖累。
　　（1）贸易方面，出口和进口二季度同比增速分别自一季度的高位继续上扬，出口主要是受到高端制造需求支撑和海外采购节奏前移影响，二季度同比增速自一季度的14.7%上行至20.1%。
　　（2）消费方面，受高基数和“以旧换新”政策边际效应递减的影响，社零单季度同比增速从一季度的2.4%回落至二季度的0.2%。考虑到二季度CPI同比增速为1.1%，那么实际消费在二季度应该是出现了负增长。
　　（3）投资方面，固投同比增速继续下行，单季度增速从一季度的1.7%下行至二季度的-9.7%。考虑到二季度PPI同比已经由负转正，则固投主要是受到了实物工作量的拖累。其中，基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速均有所下行，房地产投资下行幅度相对较大，构成较大拖累。
　　二、消费：6月除汽车之外的消费出现明显反弹
　　2026年6月社零同比增速为增1.0%，高于预期的增0.1%和上月的降0.6%。一是因为去年同期基数走低，二是从环比来看，6月社零环比表现也高于历史同期。究其原因，6月电商消费大促，叠加高考结束后，考生消费需求集中释放推升了消费电子、化妆品等消费需求。
　　通讯器材、办公用品及化妆品表现较强，地产链及汽车消费依然构成较大拖累。第一，部分可选消费品表现出现强劲反弹，如通讯器材、办公用品、化妆品和烟酒，6月同比增速均超过10%，我们猜测主要与高考后消费需求集中释放、6月户外就餐较多等原因相关。第二，地产链条消费整体回落，家具、家电、建材消费单月继续出现同比负增，但同比跌幅普遍收窄，或与5月全国多地开启以旧换新自主品类补贴政策有关。第三，6月汽车零售额同比增速维持上月的-16%，若扣除汽车消费，6月消费品零售同比增长3.0%，远高于5月的1.1%，这意味着扣除汽车之外的整体消费相对于上月出现了明显反弹。
　　三、制造业投资：油价回落后，6月跌幅出现小幅修复
　　2026年1-6月固定资产投资累计同比增速为-5.7%，低于WIND一致预期的-5.0%，也低于1-5月累计同比增速-4.1%。6月单月的固定资产投资同比增速从5月的-10.7%小幅回升至-10.0%，跌幅出现放缓。其中，相对于上月，制造业投资同比增速上行1个百分点至-3.2%，基建投资同比增速上行0.6个百分点至-10.2%，房地产投资同比增速回落1.0个百分点至-26.0%。不过由于房地产开发投资所占权重已经持续回落，因此房地产开发投资的跌幅并未对整体的固投构成较大的拖累。
　　制造业投资方面，1-6月累计增速为-1.2%，6月单月同比增速为-3.2%，相比于5月的-4.2%有所回升。我们猜测主要是随着6月油价回落后，企业扩产意愿有所回升。
　　从结构来看，高技术制造业和设备更新相关行业的生产和投资同比增速依然维持较高水平。从生产的角度来看，据国家统计局，6月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长18.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长15.7%；从投资的角度来看，1-6月高技术产业投资同比增长4.6%，增速明显高于整体投资增速，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%。
　　四、基建投资：同比跌幅小幅收窄
　　2026年6月，基建投资单月同比增速为-10.2%，相较于5月的-10.8%，跌幅小幅收窄。分项