事件：
　　1）6月美国CPI同比+3.5%，市场预期+3.8%，前值+4.2%；环比-0.4%，预期-0.1%，前值+0.5%；
　　2）核心CPI同比+2.6%，市场预期+2.8%，前值+2.9%；环比0%，预期+0.2%，前值+0.2%。
　　核心观点：
　　6月受油价下跌影响，美国总体通胀大幅回落。核心通胀也迎来意外降温，主要与住房通胀回落、关税影响消退，叠加高利率高通胀侵蚀居民购买力有关。从市场表现来看，由于通胀数据全面降温，市场大幅削减了7月加息预期，进而带动美债利率回落和黄金价格反弹。但由于沃什在听证会上重申抗通胀立场压制乐观预期，目前市场仍计价年内加息一次。
　　短期来看，美联储按兵不动仍是基准情景，或更多通过预期管控的方式实现加息效果。我们认为未来美联储重启降息的前提是经济数据继续放缓，如通胀跌至3%以下向目标值靠拢，以及劳动力数据明显恶化。7月以来，国际油价反弹再添波折，但汽油价格中枢仍低于上月，预计后续通胀上行风险不大，降温路径仍是基准情景。但鉴于当前通胀粘性仍然较强，且显著高于目标值，短期内市场加息顾虑较难消除，等待后续数据给予进一步指引。
　　一、6月美国总体通胀回落，核心通胀意外降温
　　6月份受油价下跌影响，美国总体通胀大幅降温，美国CPI同比增速自上月的+4.2%降至+3.5%，低于市场预期的+3.8%；环比增速自上月的+0.5%回落至-0.4%。剔除油价影响外，美国核心通胀也明显降温，核心CPI环比增速自上月的+0.2%降至0%，低于市场预期的+0.2%，同比增速自上月的+2.9%降至+2.6%。
　　在数据发布前，市场普遍预计油价下跌会带动通胀降温，超预期因素主要在于核心通胀意外降温消除“二次通胀”担忧，此前市场担忧前期能源成本上涨会继续向核心通胀扩散（6月份尽管国际油价下跌至冲突前水平，但成品油价格仍然偏高）。但从实际情况来看，核心通胀出现快速降温，我们认为主要原因有三点：一是，近期高利率和高通胀环境侵蚀居民购买力，导致消费品和服务价格降温，如二手车、医疗服务和交通服务价格环比出现普遍下跌；二是，在前期房价、租金下跌背景下，住房通胀回归降温通道，环比自上月的+0.3%降至+0.1%；三是，关税传导效应消退，如服装价格环比自上月的+0.3%降至-0.6%。
　　分项来看：
　　食品价格环比增速与上月持平。6月美国食品价格环比增速持平于上月的+0.2%。其中，家庭食品价格环比增速自上月的+0.1%升至+0.2%，主要受肉类、乳制品价格上涨影响，而水果蔬菜、饮料价格均出现下跌，整体表现相对稳定。外出就餐价格环比增速自上月的+0.3%降至+0.2%，呈现降温迹象。
　　能源价格环比增速大幅回落，是CPI环比下跌的主因。6月美国能源价格环比增速降至-5.7%（上月为+3.9%），6月能源价格下跌对CPI环比拉动率为-0.4个百分点。其中，汽油价格环比增速自上月的+7.0%降至-9.7%；电力价格同步回落，环比增速自上月的+0.6%降至-1.0%。
　　核心商品价格环比继续下跌，显示关税传导继续减弱，AI产品带来的通胀影响有限。6月核心商品价格环比增速持平于上月的-0.1%。其中，新车价格环比增速自上月的-0.3%升至0%，二手车和卡车价格环比增速自上月的+0.1%降至-0.2%；服装价格环比增速自上月的+0.3%降至-0.6%；家居用品价格环比下降0.1%，上月为下降0.2%；休闲用品价格环比增速自上月的-0.1%升至+0.9%；与AI相关的信息技术商品价格环比则自上月-0.1%降至-0.9%。
　　住房价格环比下降，回归降温通道。6月住房价格环比增速继续降至+0.1%，低于上月的+0.3%。其中，主要居所租金、业主等价租金价格环比增速分别降至+0.1%、+0.2%，上月分别为+0.4%、+0.3%；外宿价格环比自上月+0.4%降至-2.3%。4月份受上年政府停摆导致的统计层面技术性调整，住房通胀出现回补式反弹，5月份以来这一影响正在逐步消退，住房通胀回归降温通道。从领先指标来看，此前高利率环境下的“锁定效应”带动房地产市场持续降温；今年以来随着居民购买力提升（收入增速高于房价增速），房地产市场成交量开始改善，房价和租金价格温和上涨，呈现底部修复特征。从房价和租金价格领先关系来看，预计本轮美国住房通胀降温趋势将延续至2027年上半年。
　　非住房服务价格多数降温，医疗、娱乐、教育和通信服务价格环比增速均明显放缓。其中，6月交通服务价格环比增速自上月的-0.6%升至-0.3%，其中机票价格涨幅回落，自上月的+2.7%降至+0.2%，机动车保险价格继续下跌，机动车维修保养价格环比涨幅扩大；医疗护理服务价格环比自上月+0.5%降至-0.1%；娱乐服务价格环比增速自上月的+0.5%降至+0.3%；教育和通信服务价格环比增速自上月的+0.9%降至-0.8%，其中与AI相关的互联网服务和电子信息服务商价格环比涨幅自上月+1.2%降至+0.2%。
　　二、美国通胀降温带动加息预期回调，但反转仍需等待
　　从市场表现来看，由于6月CPI数据全面降温，市场大幅削减了7月加息预期。加息概率从前一日的41.7%降至16.6%。受此影响，对货币政策高度敏感的美债利率快速下降，黄金价格迎来