京东集团2Q26业绩前瞻。我们预计京东集团26年第2季度总收入达到3,413.9亿元，同比-4.3%（1Q26录得+4.9%），经调整后净利润76.7亿元，经调整后净利润率2.2%（去年同期2.1%，上个季度2.3%）。对于京东零售，我们预计26年第2季度收入为2,883.7亿元，同比-7%；经营利润率为4.5%，经营利润为129.6亿元。
　　带电品类受高基数影响增速偏弱。我们预计2Q26集团收入增速较弱，主要由于家电以旧换新补贴继续受到高基数影响及手机电脑内存涨价影响，京东带电品类的增速在2Q26承压。我们预计国补高基数影响在2Q达峰，下半年带电品类有望恢复正增长。在非带电品类方面，我们认为日百品类受去年即时零售高流量基数影响，本季度增速降至个位数。我们预计2Q26京东零售经营利润129.6亿元，经营利润率4.5%，与去年同期持平。
　　外卖继续减亏，京喜与海外亏损可控：我们预计外卖业务在2Q26单均经济模型继续改善，环比减亏。同时新业务中的京喜与国际业务投入保持稳健，亏损可控。由于外卖业务减亏明显，我们预计整体上新业务亏损在2Q26延续环比收窄。
　　盈利预测和投资建议。我们预计26-28年公司的营业收入为13,581.0/14,532.1/15,354.9亿元，经调整后净利润为314.6/435.9/ 474.1亿元。分别对应经调整后净利润率2.3%/3.0%/3.1%，逐年提升。我们使用京东零售（即其核心业务）为京东集团进行估值。我们选取中国其他电商平台可比公司，在京东零售2026年经调整后运营利润基础上给予15%有效税率，并得到经调整后净利润的预测，给予其8倍的PE估值，对应合理价值为37.63美元/ADS、港股149.21港元/股，其中港股合理价值按照美股与港股市值折溢价比例计算得到。维持“买入”评级。
　　风险提示。带电品类上半年依然处于高基数阶段进而影响零售主业增速、海外业务26年伴随新开国家等进展加大投入、新业务（含外卖）整体亏损超市场预期使得利润承压。