核心观点
　　我们预计2026Q2京东集团收入、利润与市场一致预期基本相符，核心盈利拐点落地。预计集团整体收入下滑4%至3422亿元，集团收入增速较零售高2pct；4-5月受去年国补高基数拖累偏弱，6月环比明显改善。利润侧，Q2预计集团净利润增速同比转正，Non-GAAP净利润为76.8亿元，对应净利率为2.24%，去年同期为2.07%。26Q2出现利润端拐点，Q3基数改善带动收入增速修复，出现收入侧拐点，重点跟踪苹果新机销售、消费复苏、家电天气扰动三大变量。
　　简评
　　2026Q2前瞻：收入、利润与市场一致预期基本相符，核心盈利拐点落地。预计集团整体收入下滑4%至3422亿元，集团收入增速较零售高2pct；4-5月受去年国补高基数拖累偏弱，6月环比明显改善。分品类看，1）带电品类（3C /家电）同比预计14%下滑，压力来自国补高基数+内存涨价推升手机、电脑成本，苹果全系6月底涨价20%-30%，但表现优于市场悲观预期；2）日百收入增速放缓至个位数（预计为4%）；其中刚需的大商超品类表现相对稳健，保持接近双位数的增长，增速快于整体日百品类；3）佣金广告收入高个位数增长，增速持续跑赢商品GMV，持续优化盈利结构。
　　Q2集团净利润同比转正，零售利润率同比持平，毛利率同比提升。费用抬升主因AI算力需求激增带动研发投入持续上行，新业务整体（含外卖、京喜、国际业务）同比明显减亏，环比基本持平。具体看，外卖亏损预计同比减半（去年Q2130-140亿→今年Q260-70亿），单量持续增长的同时，总投入和总亏损环比继续收窄，UE持续改善；京喜+国际环比亏损略增，整体可控。主业方面，预计本季度JDR经调经营利润约131亿元，对应利润率约为4.5%（同比持平）。集团层面，预计本季度京东集团Non-GAAP净利润为76.8亿元，对应净利率为2.24%。
　　26Q2出现利润端拐点，Q3基数改善带动收入增速修复，出现收入侧拐点，重点跟踪苹果新机销售、消费复苏、家电天气扰动三大变量；中长期看零售主业供应链壁垒稳固，高毛利广告服务持续优化盈利结构，外卖即时零售协同打开增长空间，国际业务稳步铺垫长期增量，AI持续赋能全链路降本增效，新业务长期减亏空间充足，业绩弹性有望持续释放。
　　盈利预测与估值：我们预计2026、2027年公司收入分别为13455亿元和14746亿元人民币，同比增长2.78%和9.59%，Non-GAAP净利润分别为310亿元和433亿元人民币，同比增长14.62%和39.80%。维持“买入”评级，给予目标价157.49港元，对应集团2026年12倍PE。
　　风险提示：出海等新业务投入大幅超预期，外卖业务减亏低于预期，拖累公司利润表现；二季度主业增速再次转弱；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压，未来降本增效空间有限；行业竞争加剧导致用户流失风险；互联网/电商行业监管风险；美联储降息进程低于预期；人民币汇率超预期贬值；中美关系发展的不确定性，中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。