【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体涨2.01%，同期沪深300指数整体跌1.27%，板块相比沪深300指数跑赢3.28%，位列所有板块第2位。恒生科技指数上周涨4.95%。
　　 A股传媒：板块整体上涨，游戏、IP内容和AI应用映射标的相对活跃，教育、广告营销及前期强势个股分化回调。从个股看，涨幅情况：星辉娱乐（32.72%）/福石控股（23.99%）/欢瑞世纪（22.81%）/昆仑万维（15.85%）/冰川网络（15.48%）领涨。跌幅情况：联创股份（-14.52%）/旗天科技（-13.9%）/科德教育（-13.32%）/宝通科技（-13.26%）/三人行（-12.44%）领跌。
　　港股互联网：恒生科技指数反弹，平台互联网和软件龙头表现较好，大模型公司在前期上涨、配售和解禁担忧下继续消化估值。从个股看，涨幅情况：阿里巴巴-W（17.11%）/联想集团（14.93%）/小米集团-W（12.54%）/金蝶国际（9.92%）/美团-W（9.92%）领涨。跌幅情况：MINIMAX-W（-22.5%）/智谱（-8.53%）/ASMPT（-8.25%）/舜宇光学科技（-6.91%）/海尔智家（-2.8%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：7月6日-7月12日模型调用量预计为53.2T tokens，环比增长12%，增速再次环比提升。模型方面，确立Agentic Coding新共识后，全球头部大模型厂商维持激烈竞争。海外OpenAI正式发布GPT 5.6系列，其中Sol性能接近Cloud Fable 5，API价格显著更低；SpaceX于6月宣布收购Cursor后，首次发布联合训练的旗舰模型Grok 4.5，进入Artificial Analysis模型智能指数榜单第6。国内腾讯发布Hy3正式版，较低参数量级下实现高性价比；智谱内部信提出“摸高计划”，MiniMax被报道正研发2.7万亿参数新模型。关注国产模型自主可控及出海。应用方面，Coding/Working仍是目前市场空间最大的AI应用场景之一，且与模型训练形成飞轮效应，关注腾讯Workbuddy产品端先发优势协同混元模型能力提升。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　游戏：本周游戏板块整体回暖。巨人网络率先发布中报预告，26Q2扣非归母净利润预计同比增长167%-212%。随着25-26年产品周期业绩释放，游戏公司26Q2预计整体维持较高增速，中报预告叠加暑期用户红利，有望提振业绩预期与板块情绪。新品方面，网易《遗忘之海》国内PC端上线，移动端定档7月23日；出海优势企业中，世纪华通《Top General》、三七互娱《ZRoute》、神州泰岳《Bunker Siege》等多款融合类SLG新品在测；小游戏侧，三七互娱《荒无之下》、恺英网络《烈焰征程》最高进入微信小游戏畅销榜Top10。整体来看，游戏仍系泛消费领域中增速快、估值低、性价比高的板块，关注26Q2-Q3业绩释放及估值修复机会。关注世纪华通、完美世界、心动公司、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　互联网：上周港股互联网反弹由平台龙头和AI云/模型映射共同驱动，主线回到业绩确定性与国内AI资产重估。上周腾讯、阿里分别发布业绩前瞻：腾讯二季度游戏、广告和视频号商业化仍具韧性；阿里短期受即时零售投入和电商竞争影响利润弹性，但云业务与AI需求改善是估值修复的主要变量。海外AI方面，Meta强势反弹说明市场开始奖励“AI投入能否转化为产品、收入和效率”；国内AI方面，智谱配售、MiniMax大幅回调反映大模型股短期仍面临再融资、解禁和估值消化压力，但我们认为：模型能力迭代、企业调用和国产替代仍是中期主线。标的上，优先关注业绩确定性较强、AI云/入口生态清晰且有股东回报支撑的平台公司：阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、网易-S、美团-W、百度集团-SW；模型侧跟踪智谱、MiniMax融资与商业化进展，应用侧关注美图、汇量科技等。
　　 IP&泛娱乐：IP板块，泡泡玛特将于7月16日发售DIMOOWORLD×PIXAR联名系列，段永平旗下H&H 7月10日披露泡泡玛特持股比例上升至7.65%；海电影携手火山引擎推出基于Seedance2.5新模型生成的葫芦娃40周年视频。关注泡泡玛特、上海电影。Seedance2.5或将于下周正式上线，关注多模态应用相关标的昆仑万维、中文在线、掌阅科技、阅文集团等。电影板块，《功夫女足》7月11日上映，猫眼预测总票房18.65亿，有望成为暑期档首个爆款，相关出品及发行方猫眼娱乐、中国电影。截至7月12日12时，暑期档票房已达27.65亿元，《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等电影有望定档，暑期档重点影片相关出品发行方：儒意电影（《转念花开》、《欢迎来龙餐馆》）、光线传媒（《想你了》《去你的岛》）、大麦娱乐（《欢迎来龙餐馆》）；院线弹性标的：横店影视、幸福蓝海等。
　　营销：LLM及多模态模型能力提升将带动广告行业从底层架构到投放模式全面升级，广告营销行业高频决策、目标函数清晰、可控试错等特点有望助推新一代垂直Agent在广告营销领域优先诞生。ChatGPT、Gemini等超级助手有望推动对话式广告新形态崛起。关注程序化平台、营销Agent等方向，对话式广告、GEO等新投放模式。相关标