GPT-5.6升级Work入口，Sol参与Luna后训练辅助模型自我迭代。OpenAI正式发布GPT-5.6模型，同步推出旗舰模型Sol、高效模型Terra、低成本模型Luna三个能力层级（与Preview版本一致）。Gpt5.6支持自主匹配推理强度优化算力。更新后，普通用户不选择模型名称，而选择Instant、Medium、High、Pro等推理强度，后台通过模型路由自动匹配不同能力层级，兼顾体验与算力利用效率。此外，ChatGPTWork推出，模型入口从单轮聊天扩展至端到端工作流，可能提升B端使用率。Sol参与Luna后训练，AI辅助模型迭代或加速模型研发效率，巩固头部模型优势。我们关注到，OpenAI研究团队在发布会上展示了“Sol post-trained Luna”的案例，并表示Sol能够自主启动并完成一次针对Luna的post-training任务。官方尚未披露具体技术细节，但我们认为从后训练流程来看，Sol及未来前沿模型可能会参与SFT，preference ranking及生成reward。AI辅助模型迭代可能加速研发效率，强化头部模型厂商在模型、数据和研发体系上的飞轮。我们认为模型完全自我训练（Full SelfTraining）是长期方向之一。模型自我进化（Self-Evolving）有望加速研发迭代，快速迭代可能会直接拉开认知的代际差距。
　　本周智谱、Minimax迎解禁同步融资，MiniMax配售3560万A类股，并同步发行65亿港元于2027年到期的零息担保可转换债券，合计募资160.4亿港元；智谱配售1978万股，每股配售价格1588港元，配售总金额314亿港元。港股模型受解禁、配售等影响波动较大，智谱唐杰发内部信，要求内部Touch High，重点攻克长程任务、自制智能体系统、完全自我训练及机制安全治理。MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信，宣布在MiniMax实现AGI（通用人工智能）前，将不再从公司领取任何薪酬。我们认为模型能力与融资能力对大模型公司至关重要，模型是AI产业中壁垒较高、上市标的稀缺的优质赛道，短期资金面扰动不改变长期产业趋势，继续关注模型迭代及商业化进展。
　　互联网：腾讯迈向AI player，关注低估值下AI价值重估。组织（加大头部人才招募力度；从分散研发走向模型、产品与基础设施共同迭代）、模型（Hy3正式版迈入国内一梯队）、产品（WorkBuddy真实用户增长、小微灰度）均边际向上。重点观察（1）模型：Hy系列持续迭代、守住国内一梯队、内部大规模采用；（2）产品：WorkBuddy自然增长+留存+付费；小微高频场景，Agent调用微信/小程序/支付，进而拉动变现。其他关注网易双重主要上市入通，看好稳健基本盘+新品周期上行+自研出海提速+高股东回报等。
　　传媒：历史底部，向上趋势正在酝酿，有增长的消费，ai期权，继续推荐。1）基本面改善信号：一.新品（影响26H2-2027年业绩）7月开始陆续上线，《遗忘之海》、腾讯《失控进化》等；二.存量产品出海开启，三.大DAU/SLG/MMO等长青运营逐步验证。但市场对以上三点均均预期非常低。2）目前游戏公司估值处于历史低位。3）AI：游戏公司网易等没有因为AI投入下修业绩（实际毛利率提升明显）；AI游戏尚未规模化创收，但对存量产品实际运营的提效/拉高周转率已逐步产生，尤其长青类游戏受益明显。AIUGC平台起跑：心动、腾讯。4）游戏仍是最有活力的消费（跑赢内需）：年轻人情绪消费+海外+长线；国内苹果海外谷歌渠道分成下降，提升利润率；长青运营降低波动性（5年/10年生命周期产品变多）。
　　新消费：布鲁可新品类积木人表现出色、出海依靠迪士尼等IP扩充预计实现高增。泡泡经过半年股价调整，当前我们关注IP产品周期、新品类带来的催化，也关注海外运营优化，渠道调整，管理层经营变革带来的向上动力。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。