AI专题：北美AI投入规模是否可以持续？我们认为，本轮AI资本开支与过往基建周期的关键区别在于资本投入向收入转化的链路短。传统基建投资从投入到产出往往需要数年，而AI基础设施的投资回报路径清晰且已被财报验证：模型能力迭代驱动AI能力提升，拉动推理Token用量增长，Token消耗直接转化为云厂商的算力收入。根据各家公司26Q1财报，亚马逊AWS收入（yoy+28%）、微软Azure收入（yoy+40%）、Google Cloud收入（yoy+63%），且在最近一个季度同比加速增长，正是这一链条的财务映射。收入端的持续高增构成了头部厂商继续大规模投入的根本理由，也使得本轮Capex上行周期的持续性显著强于市场此前的担忧。
　　AI数据跟踪：近期，通过OpenRouter调用的大模型token数量上升。周度数据看，2026年6月15日-2026年6月21日通过OpenRouter调用的大模型token数量为46.7T，相比2026年6月8日2026年6月14日的44.6T有所增长，后续模型调用量预计将继续走高。通过OpenRouter调用的模型中，DeepSeek V4 Flash维持榜单首位，主要因较低的API定价推动使用需求增长，MiMo-V2.5调用量排名进一步上升至第二名，主要受降价驱动。
　　AI热点跟踪：根据新华网报道，7月2日晚间，快手发布公告，宣布旗下视频生成大模型可灵AI将完成近30亿美元融资。本轮融资由CPE源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中信证券、中关村科学城基金（联合国科投资）联合领投，数十家一线机构共同参与，投后估值将达到180亿美元。
　　投资建议：我们认为本轮AI产业链的核心驱动来自模型agentic coding能力的增强，以Claude Code、Codex为代表的编程工具正从辅助补全跃迁至自主协作，并由此向上下游传导出多层投资机会。向上游看，Agentic Workload对算力的消耗大幅提升，推动云厂商IaaS&MaaS业务高增长，减少市场对于云厂商投入过剩导致AI泡沫等问题的担忧，对FCFMargin下降的敏感度随之减弱，关注CSP算力约束缓解与订单增长节奏。向模型厂商自身看，Agentic任务驱动Token消耗飙升、头部模型ARR加速提升，短期交易重点在于模型更新、ARR数据、Token价格与算力供应等边际变化。向下游应用看，Coding Agent最先验证PMF，关注“Claude Code for X”式的场景复制与Token经济性提升带来的扩展空间。我们持续看好AI发展带来的产业需求加速，建议围绕自研模型+算力+云生态的垂直整合进行标的选择，关注阿里巴巴、谷歌、微软、腾讯控股；多模态应用场景建议关注快手、美图公司。IP+AI视频建议关注华策影视、阅文集团、中文在线、上海电影、掌阅科技等；AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、钛动科技（拟上市）等；AI陪伴社交关注恺英网络，AI游戏关注心动公司；AI内容确权关注阜博集团；AI医疗关注京东健康、阿里健康。
　　风险提示：模型迭代效果不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。