高波拆解：科技主线尚未结束，但AI通胀审美疲劳，关注技术路线。
　　近期全球市场波动加大，背后是AI通胀交易不断强化，高估值+筹码拥挤。基于流通市值观察全球各主要市场的宽基指数换手率（滚动5日均值），均已处历史高位。我们认为近期全球市场尤其是以AI为代表的科技板块波动并非AI产业趋势的结束，而是经历了今年上半年不断强化的AI通胀交易后，筹码高度集中，相关板块估值也已创下新高，分母端的扰动使得市场对AI交易出现了审美疲劳，部分资金选择获利了结。
　　近期市场对供需逻辑出现担忧，AI通胀交易逐渐表现出审美疲劳。需求方面，随着资本开支不断提升，去年下半年以来云厂商纷纷发行债券融资。从“自有资金”转向“借贷扩张”的转变，虽然当前杠杆率尚处可控，但随着债券市场供给增加，信用利差已在走阔，后续若信用市场环境出现恶化，可能引发头部厂商被迫收缩资本开支。供给方面，随着高景气度吸引资本加速回流，新一轮资本开支扩张周期逐步开启。整体来看，我们认为紧供给格局短期仍将维持，但AI渗透率提升也要求科技企业扩产从而实现供需格局再平衡，未来某个时点AI通胀的交易逻辑或将被打破，这也是当前市场审美疲劳的核心之一。未来两年将进入国内外硬件厂商产能陆续释放期，届时可能导致毛利率扩张斜率趋于平缓并面临触顶回落的压力。
　　类似2021年后光伏行业的技术路线分化（PERC向TOPCon等N型电池路线切换），在AI通胀交易出现审美疲劳后，关注技术路线交易：PCB与覆铜板的估值逻辑已转向看订单验证，仅有已进入Blackwell/Rubin现实供应链、手握明确认证与批量订单的公司才能守住估值；连接器与铜缆从原本的“过渡方案”，被重估为“更长周期的现实方案”，阶段性逻辑显著加强；光模块因替代预期降温而强化了800G/1.6T可插拔光模块的订单确定性，但板块内部继续沿确定性分化，800G成为压舱石，1.6T和CPO则需分别观察放量节奏与成熟度。
　　AI的外溢扩散。
　　近期AI的外溢扩散是资金行为，并非基本面的高低切，科技仍是最具景气和确定性的产业和基本面主线。
　　三视角筛选AI外溢扩散下可能的受益方向：1、盈利上修；2、机构定价权高；3、低估值。关注创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商。
　　创新药：跨越临床验证到商业兑现的门槛，出海强化行业盈利基础。2026年上半年中国创新药对外授权交易金额近千亿美元，达997亿美元，接近2025年全年1357亿美元的73%。
　　周期资源品：PPI转正背景下的价格弹性释放。基础化工：产能收缩与供给优势，关注化学制品、农化制品。有色金属：全球供给刚性，AI带来新的增长极，关注工业金属、小金属。
　　电网设备：全球电网系统性更新需求叠加AI数据中心接入需求。
　　券商：IPO放量叠加成交量扩张，券商业绩有望提速增长。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；地缘冲突或油价表现超预期；历史经验不代表未来。