主要观点
　　6月通胀数据：PPI同比继续小幅回升
　　1、整体通胀上行趋缓。CPI同比从1.2%降至1%，预期1.2%；核心CPI同比从1.1%降至1%；PPI同比从3.9%升至4.1%，预期4.1%。估算二季度的GDP平减指数约1.6%，结束12个季度的连续负增，一季度的实际值约-0.1%。
　　2、主要受油价下跌影响，PPI环比下跌0.3%，连续8个月上涨后首次转跌。一是，油价下行，原油化工链条对PPI环比的拖累约0.33个百分点。二是，中游装备制造业供需格局优异，价格继续上行，环比上涨0.26%（未包含专用设备、电气机械、仪器仪表制造，尚未公布），对PPI环比的拉动约0.11个百分点。三是，受季节性因素影响，部分行业价格走势分化。迎峰度夏，煤炭行业价格上涨，夏季降水、光照及风力充足，绿色发电行业价格下跌。
　　3、CPI环比下跌0.3%，环比来看，价格偏强的领域：1）供给收缩，食品中的蛋价继续上涨。2）受部分地区政策性调价影响，医疗服务价格上涨。3）成本传导，通信工具价格上涨。相对偏弱的领域：1）供给充足，食品中的果蔬肉价格均下跌。2）交通工具、家用器具、金饰品价格下跌。3）受燃油附加费下调和出行淡季影响，出行相关服务价格下跌。
　　PPI同比年内高点或已出现
　　回顾上半年，低基数效应、输入性因素和内生修复动能共振，带动PPI同比快速回升。其一，去年同期低基数效应下，翘尾因素的大幅改善。翘尾因素从1月份的约-1.8%回升至本月的0.4%，新涨价因素约从0.4%升至3.7%。其二，输入性因素的带动，贡献上半年PPI环比涨幅的八成，包括地缘冲突带动的能源价格上涨、产业逻辑下的有色价格上涨。上半年原油化工链条、有色链条对PPI环比均值的拉动分别约0.34和0.15个百分点，分别贡献PPI环比涨幅的约56%和24%。其三，中游装备制造业价格上涨，贡献上半年PPI环比涨幅的约两成，主要是AI和新能源相关的行业。上半年中游装备制造业对PPI环比均值的拉动约0.14个百分点，贡献PPI环比涨幅的约22%。
　　展望下半年，预计6月份有较大概率是年内PPI同比的高点，但下半年也不会大幅回落，或在3.5-4%的区间波动。
　　其一，油价的快速下跌，在PPI中尚未完全体现。目前布油现货价已基本跌回美伊冲突前的水平，而3-5月份原油化工链条对PPI环比的累计拉动约2.3个百分点，大部分的“拉动”可能在6-8月份再度转为“拖累”，6月份已初见端倪，考虑到油价影响的滞后性，更多的拖累可能会在7-8月份数据中体现。
　　其二，低基数效应的消退。油价下跌将抵消年内仅剩的7月份低基数效应，从8月份开始，基数走高，翘尾因素将不再对PPI同比带来额外拉动，四季度将转向边际小幅拖累。
　　其三，我们依然看好中游装备制造业优异供需格局的持续性，其价格上涨将继续对下半年的PPI环比构成支撑，不过鉴于“体量”差异，难以对冲原油化工链条的拖累。但另一方面，这也是下半年PPI同比不会大幅回落的核心因素，即输入性因素消散后，PPI环比仍有内生修复的动能在延续。
　　风险因素在于，如果地缘冲突再度剧烈升级，导致布油现货价在7月份重回100美金/桶及以上，PPI同比或在下半年再度小幅上行。
　　虽然PPI同比或见年内高点，但可能并不意味着名义经济增速在二季度见顶，一方面是下半年PPI同比回落幅度并不大，另一方面是我们判断二季度或是今年实际GDP增速的底部，参见《量探底，价探顶——6月经济数据前瞻》。
　　风险提示：中东地缘冲突的不确定性。