核心观点
　　超长债复盘：上周债市回暖。上周央行净投放2000亿3个月买断式回购，结束了连续3个月的缩量回笼节奏，资金面转为偏松。同时公布的6月通胀数据小幅回落，PPI环比转负。另外央行二季度货币政策例会提到：经济存在“结构分化”。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度下降。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走平。
　　超长债投资展望：
　　30年国债：截至7月10日，30年国债和10年国债利差为51BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，6月CPI为1.0%，PPI为4.1%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，靠近2026年目标下限。其次，美伊达成停火谅解备忘录，中东地缘冲突缓解，国内通胀风险有所缓解；再次，当前利率绝对水平较低，资金面扰动仍存。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。
　　20年国开债：截至7月10日，20年国开债和20年国债利差为7BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，6月CPI为1.0%，PPI为4.1%，通缩风险继续缓解。我们认为，7月债市风险和机会共存。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，靠近2026年目标下限。其次，美伊达成停火谅解备忘录，中东地缘冲突缓解，国内通胀风险有所缓解；再次，当前利率绝对水平较低，资金面扰动仍存。考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。
　　一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。
　　成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅下降。
　　收益率：上周债市回暖。上周央行净投放2000亿3个月买断式回购，结束了连续4个月的缩量回笼节奏，资金面转为偏松。同时公布的6月通胀数据小幅回落，PPI环比转负。另外央行二季度货币政策例会提到：经济存在“结构分化”。
　　利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差走平，绝对水平偏低。
　　风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。