核心观点
　　韩股杠杆资金的退潮。韩国KOSPI暴跌7.57%（3月以来最大单周跌幅，且已连跌三周），日经225、国内创业板指数等也纷纷回调。而以恒生科技等为代表的AI应用则逆势上扬。本周韩国股市下跌的导火索是三星财报。本周二三星电子公布二季度营业利润89.4万亿韩元，同比暴增约19倍，创历史纪录。但市场反应不是上涨而是暴跌，原因是典型的"利好出尽"，年初至6月KOSPI已翻倍，AI存储的好消息早被pricein，当最强业绩兑现时，拥挤的多头集体获利了结。三星财报只是点了火。根源则在于杠杆资金和过于拥挤的交易结构。年初以来，韩国散户以创纪录的60万亿韩元信用融资涌入股市，其中5月27日上市的三星、海力士2倍杠杆ETF，规模膨胀到正股日成交量的3–5倍，结构极度畸形。这类产品涨时放大收益，跌时却每日被迫在下跌中卖出更多正股。韩国的崩盘不是孤立事件，而是本周全球AI交易被重新定价的一个缩影，资金正从AI硬件撤出、流向AI应用，尤其是中国资产。尽管本周暴跌，韩国的产业基本面并没有真正崩坏。存储超级周期仍在延续（DRAM二季度合约价环比涨58–63%）；三星本周宣布创纪录的90万亿韩元回购计划；SK海力士更在本周五（7月10日）成功登陆纳斯达克，募资265亿美元、认购超7倍。因此本周的暴跌更像一次拥挤交易的强制去杠杆，而非牛市终结。
　　多资产图景：
　　整体收益方面，本周（7月4日至7月11日），权益方面，沪深300下跌1.27%，恒生指数上涨3.54%，标普500上涨1.24%；债券方面，中债10年下跌0.66BP，美债10年上涨7BP；汇率方面，美元指数上涨0.09%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.82%，伦敦金现下跌1.57%，伦敦银现下跌4.68%，LME铜上涨0.83%，LME铝上涨2.47%，WTI原油上涨3.77%。
　　资产比价方面，本周金银比数值为69.08，较上周上升2.19；铜油比数值为187.77，较上周下降5.47；铜螺比数值为33.55，较上周下降0.05；金铜比数值为0.31，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.92，较上周上升0.09；AH股溢价数值为124.5，较上周上升1.2。
　　库存方面，最新一周原油库存为43523万吨，较上周下降39万吨；螺纹钢库存为505万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为100271吨，较上周下降22406吨；电解铝库存为101万吨，较上周下降5万吨。
　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓31921张，较上周下降603张，空头持仓18652张，较上周下降856张；黄金ETF规模3222万盎司，较上周上升3万盎司。
　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。