LNG观点：复航曲折，高位震荡
　　供应
　　1.霍尔木兹海峡LNG通行再次受阻，7月7日凌晨Al Rekayyat号在霍尔木兹海峡南口、阿曼利马（Limah）以东约8海里处遭不明投射物（疑似无人机或导弹）击中左舷机舱并起火。此前几日卡塔尔和伊朗均就海峡的LNG通行表达负面态度，7月以来卡塔尔货出海峡重归暗船模式，通行效率可能进一步下降。建议保持对复产的边际信号的关注，根据我们测算，卡塔尔LNG需要进一步复产，海峡通行量至少要维持10万吨/周且持续稳定。后续提产速度仍然受到通行效率的强制约。ADNOC本周装船量30日均14MMcm/d，同比基本持平。卡塔尔已将对意大利Edison及多个亚洲买家的不可抗力声明延期至8月底至9月初，短期内难以恢复战前出货节奏。
　　2.北美：Freeport于7月10日开始检修。Sabine Pass本周feedgas流量15 MMcm/d（YoY -2.9%）。Planquemines保持稳定输出（YoY-0.86%）。CorpusChristi feedgas 2.3 bcf/d（YoY +3%），满负荷运行。Cove Point feedgas仅0.7 bcf/d（YoY -13.18%），夏季高温效率下降明显；Elba Island仅0.3万亿Btu/天（YoY-14.05%）。两者合计拖累了美国整体上行节奏。
　　3.澳大利亚：澳大利亚6月LNG出口同比增长11%。Gorgon装置表现尤为亮眼，部分原因是去年6月该装置处于大修期，但即便剔除基数效应，其产量也超过历史水平以满足区域需求增长。Wheatstone 6月出口同比+6%，4月Cyclone Narelle损失货量已逐步补回。Darwin LNG 7月初出口开始爬坡。Pluto LNG在经历了长达一个月的停产（6月4日完工）和长期劳资谈判带来的罢工风险后已完全恢复。Ichthys LNG 6月Inpex Corp与Offshore Alliance在6月22日达成企业协议后恢复生产。但Shell的Prelude FLNG自5月15日起没有装船记录，且未声明维护或技术问题，市场关注有限。
　　4.其它：加拿大Throughput 7月有所恢复，但同比仍偏低。墨西哥Energía Costa Azul（ECA）LNG装置7月7日完成首船装货，TotalEnergies包租的PacificSuccess号装载首船离港。
　　需求
　　1.中国LNG现货：本周中国市场更多呈现淡季疲软：多地强降雨抑制了城燃、工业用气需求；台风“巴威”逼近华东沿海，部分客户提前装车备货带动出货量短期增加，但工业、基建、物流整体平淡。广西、广东、福建多省高温支撑气电刚需，但煤炭价格走低使煤电竞争力上升（北方LNG相对管道气价差缩窄）。下游化工环节8月起关注之前减停产环节的复产，多个化工品链条在减产后，当下是多环节的低开工、低库存格局，后续可能有开工和补库的正反馈。
　　2.日韩：日本电力公司LNG库存7月5日达2.33mn t，较上周激增16.5%（同口径修正后），同比+17%，较2021-25年同期均值高出14%。这是连续第三周补库，凸显公用事业为夏季备货的积极性。值得注意的是，6月29日-7月5日，九州电力将Genkai No.3反应堆（1180MW）进入计划停机维护，导致九州气电发电增长25%、煤电增长11%。东京临时放宽低效煤电厂限制进一步推动煤电出力增长4.1%至4.7TWh，气电则下降2%至3.9TWh。整体电力需求增长4.6%至92GW。韩国电力市场“煤电挤出气电”现象仍然严重。
　　3.欧洲：6月欧洲用气需求同比增长近5%，主要受电力部门用气需求提振，城燃需求亦有所增长。7月1-6日，欧洲用气需求走弱，总用气需求降幅约2%，城燃、工业、电力三大板块用气需求均同比下降，同样以电力部门降幅最为显著，月初炎热天气有所缓解。但最新天气预测显示欧洲气温将在月中再次走高，7月大多数时间高于正常年份水平，或将持续对欧洲用气需求构成支撑。尽管需求偏强，欧洲买家对于LNG采购仍处于观望心态，LNG进口情况持续恶化。6月欧盟+英国LNG进口量约770万吨，同比下降18%，环比下降15%；7月1-10日进口量约240万吨，同比下降15%。LNG进口降量带动欧洲整体天然气供应下降，同时在需求仍有支撑情况下，欧洲库存水平距往年偏离度持续拉大。截至7月9日，欧盟库存水平约51%，较去年同期低10.3个百分点，较5年均值低15.4个百分点。欧洲低库存情况大概率在下半年持续。
　　供需小结
　　对于地缘，我们保持“复航过程大概率是曲折的”的判断，不论是第一轮之后长期通航的效率、海峡是否会加收通行费、未来中东是否出现地缘事件的反复或者新的冲突，我们认为不确定因素将长期存在。建议保持对我们之前提到复产的边际信号的关注：根据我们测算卡塔尔LNG需要进一步复产，海峡通行量至少要维持10万吨/周且持续稳定。后续提产速度仍然受到通行效率的强制约。
　　下半年的确定性矛盾：第一，全年平衡表的不再宽松。以卡塔尔LNG8月起复产（2月爬产）测算，下半年全球LNG供应同比去年下半年减少2.2%。第二，主要消费区域低库存矛盾。JKTC和欧洲的冬季补库需求可能在下跌-观望的循环中被推后，欧洲和日本的将大概率以历史低位库存进入Q4，中国的地下储