本周LPG观点：关注供应实际回归情况
　　供应
　　本周，山东地炼开工（47%）环比回升（+3.6%），系4月中旬以来首次；但受月初部分大型液化气外放炼厂停工检修覆盖本周期，以及成品油出口放开、部分炼厂液化气或增加自用影响，国内液化气周度商品量进一步减少。美国码头发运维持高位，但VLGC船只分布东移，美湾航线运费企稳回升，Arb维持微开窗口。中东地区前期浮仓已尽数释放；霍尔木兹海峡通行再度受阻，中东地区发运亦暂未显著增加，VLGC船东观望，进湾意愿相对有限，中东航线运费维持高企。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温回升，燃烧需求存走弱预期。工业气方面，MTBE维持深度亏损，但出口窗口维持，叠加成品油出口预期增加，给予C4组分需求支撑。C3方面，本周金能1#（90）、东华茂名（60）继上周短停后重启，中景1#（75）正常运行，海伟（50）周尾开工；瑞恒（60）暂维持停工状态，齐翔（42）按计划进行检修，装置开停并存，PDH开工提升至69%。下周，海伟、淄博鑫泰（30）重启，PDH开工预计进一步提升至70%以上。后续，7月中下旬仍存重启预期的装置包括泉州国亨（66）、宁波金发1#（60）等；若重启均兑现，预计7月PDH开工进一步修复，7月底有望抬升至80%。8-9月部分装置预计进入检修，开工或较7月高点有所回落，区间70-80%。综合来看，4月月均开工54.5%，5月月均开工54.8%，6月月均开工67.0%；预计7月月均开工72.8%，8月月均开工71.2%。
　　观点
　　本周，最低可交割品回归国产气，华东、华南民用气主力基差环比走弱200。我们认为，国内炼厂负荷在成品油好转背景下存提负预期，叠加6-7月中东部分进口增量到港，国内民用气供应量在当前燃烧消费淡季背景下或有回升，基本面支撑偏弱；而醚后受成品油出口预期提振，需求环比好转，因此，短期来看PG最低可交割品或持续锚定民用气。C3方面，三季度PDH工厂开工积极，依据回归计划，开工率逐步恢复至战前水平；同时，MOPJ/FEI比价维持高位，吸引裂解装置提高液化气进料比例，需求支撑良好。供应方面，霍尔木兹海峡的实际通行情况仍将是最重要的主导因素；周末，伊朗再度宣布关闭霍尔木兹海峡，通航风险反复进一步延后实际供应回归。此外，美湾码头发运能力虽已显著提升，但当前VLGC舱位分布在6月通航预期下经历反向调配，Suez West船只数量恢复120+艘战前常规水平，短期内恢复5月高位发运存在难度；若海峡封锁维持，预计VLGC运费中枢仍将维持高位。我们仍维持前期判断，若2-3个月内中东出口快速恢复，四季度燃烧旺季启动前，供应集中回归或引发阶段性累库；然而，若通航不及预期、地缘仍有反复，供需矛盾在旺季或将再度显现。
　　估值
　　主营炼油毛利-1445元/吨（+278元/吨），历史低位水平；地炼炼油毛利173元/吨（-132元/吨），历史低位水平；PDH利润（山东）497元/吨（+60元/吨），考虑FEI贴水及运费；MTBE（气分醚化）毛利-115元/吨（+33元/吨），历史低位水平；（异构醚化）毛利-315元/吨（+35元/吨），历史低位水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：FEI8-9正套
　　3）跨品种：逢高做缩01PDH利润
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等