小菜园是便民中式餐饮领域的领军企业。公司于2013年创立于安徽铜陵，创始人汪书高出身厨师，深耕新徽菜赛道，定位“好吃不贵”的高性价比大众消费，打造日常化、家庭化的餐饮场景。截至2026年6月，小菜园全国直营门店830+，覆盖中国14个省级行政区内的203座城市。2021-2025年营收从26.5亿元增长至53.5亿元，CAGR约19.2%；归母净利润从2.3亿元增长至7.2亿元，CAGR约33.2%，利润增速显著跑赢营收，规模效应与精细化管控持续兑现。
　　餐饮行业万亿规模，平价化与连锁化共驱成长。我国餐饮市场规模稳健扩容，2025年已达5.8万亿元，其中中式餐饮占据主导地位。休闲中式餐饮作为成长性突出的细分赛道，2020-2024年市场规模CAGR达11.1%。行业正经历深刻变革：①连锁化提速：在供应链升级与数字化驱动下，行业连锁化率已从2020年的15%提升至2024年的23%，但仍远低于美日成熟市场，头部品牌规模扩张空间广阔。②下沉市场成为主战场：消费理性化与供给扩容驱动行业整体客单价下行，“平价优质”成为竞争核心，截至2025年底，公司42.5%的门店集中在三线及三线以下城市，较同业在下沉市场的渗透率更高。县域及以下市场展现出强劲的消费活力与增长韧性，为品牌下沉渗透提供广阔腹地。
　　单店模型优异+全链路供应链+标准化运营构筑壁垒。①小菜园单店模型“高盈利、快回收、强复制”，轻量化220 ㎡新店模型适配全国拓店，新店投资回收期控制在一年以内，我们预计，远期门店空间可达2000家以上；②自建“集中采购+中央工厂+冷链物流”闭环供应链体系，原材料成本占比从2021年的34.5%降至2025年的29.6%，安徽马鞍山中央工厂自2026年上半年逐步投产，进一步强化成本壁垒；③全链路标准化运营体系兼顾效率与品质，通过精简SKU、精细化烹饪指引、炒菜机器人试点，破解正餐复制难题。
　　投资建议：小菜园为大众平价餐饮龙头，我们选取绿茶集团、九毛九、达势股份、海底捞四大大众连锁餐饮公司作为可比公司。综合影响下，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.75/6.79/7.84亿元。我们认为，小菜园凭借强管理能力与供应链体系建设，为门店规模化扩张打下了坚实基础，公司目前仍处于快速成长阶段，开店驱动业绩增长的确定性相对较强；同店销售有望逐步企稳，同时具备单店模型优化、经营效率提升的逻辑，给予公司26年17倍PE，对应目标价为9.57港元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险