事项：
　　 6月17日，智谱上线并开源GLM-5.2。
　　评论：
　　 GLM-5.2是智谱从Coding走向长程任务的关键升级。GLM-5.2在全球百万用户参与盲测的Code Arena前端开发评估中取得全球可用模型第一表现。过去一年，智谱从GLM-4.5代码基座，到GLM-4.7国产Coding模型，再到GLM5.2面向长程任务，能力重心已经从“写代码”升级为“持续完成复杂工程”。我们认为，AICoding的核心价值正在从辅助生成，走向理解项目、拆解任务、持续调试和最终交付，智谱正在卡位这一变化。
　　 Solid 1M上下文是GLM-5.2的核心底座，长程任务开始从“能跑”走向“能交付”。GLM-5.2针对1MCoding Agent训练环境进行了扩展，覆盖自动化研究、性能优化等场景，以改善传统长上下文模型在数百K后能力劣化的问题。GLM-5.2在多个长程任务基准中表现介于Claude Opus 4.7与4.8之间，并在FrontierSWE上超过GPT-5.5和Opus 4.7。我们认为，长上下文真正的价值不是简单“读得多”，而是支撑开发、联调、测试、打包上线等完整工程链路。
　　 Coding体感提升进一步强化开发者场景，GLMCoding Plan有望成为商业化抓手。GLM-5.2在前端、后端、长程任务上的成功率较GLM-5.1均有提升，复杂系统工程与深度调试更稳；在Terminal-Bench 2.1上较GLM-5.1提升17.5%，在MCP-Atlas上与Opus 4.8差距仅0.8%。同时，GLM-5.2已提前向GLMCoding Plan用户全量开放，开发者反馈提升集中在项目级上下文承载、长程任务稳定性、工程规范遵循和移动端真机调试闭环等方面。我们认为，开发者场景高频、刚需、效果可验证，有望率先放量。
　　开源、Infra优化与国产算力适配共振，智谱生态价值继续放大。GLM-5.2采用MIT协议开源，可自由下载、部署和商用，并支持vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架。GLM-5.2已在Day 0完成华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台推理适配。我们认为，智谱的竞争力不只是模型榜单，而是“模型能力+长程任务+国产算力+开源生态+Agent应用”的系统能力，未来有望从大模型公司升级为数字员工基础设施。
　　投资建议：GLM-5.2上线并开源进一步验证智谱在国产大模型中的技术领先、工程化能力和生态扩张能力，长期有望受益于AICoding、长程任务和数字员工渗透率提升。我们预计公司2026-2028年营业收入为30.20亿元、71.08亿元、122.78亿元，对应增速316.9%、135.4%、72.7%；归母净利润为-46.42亿元、-37.41亿元、-21.28亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发与模型迭代风险、商业化落地与收入不确定性、算力成本与资源供给风险、行业竞争加剧风险