业绩筑底，夯实低估值：由于需求疲软、春节错位等因素，25年食品饮料上市公司收入/利润同比-7.4%/-17.5%，26Q1同比+3.9%/+3.6%。市场表现来看，在春节旺季的支撑下26Q1食品饮料指数表现相对平稳，但26Q2出现快速下探，26年初至6月26日，食品饮料指数下跌20.2%，跑输沪深300指数25个百分点，估值（PETTM）仅为18X，远低于近十年平均的31X，估值具有较强的安全边际。基金持仓来看，2025年食品饮料行业的股票投资市值比仅为4.4%，较2022年持仓占比11.4%下降了7个百分点。
　　复苏在途，拥抱新变化：
　　宏观经济基本面逐步筑底企稳。社会消费品零售总额季节性反弹后回落，1-5月社零总额为20.6万亿元，同比增长1.4%。一线城市房价率先企稳回升，有利于我国有房家庭账面财富增加，叠加政策端加大消费刺激力度，我们认为食品饮料行业虽然有所承压，但复苏在途，行业需求有望企稳。
　　消费格局呈现三重结构性分化。总量承压之下结构性分化加剧，呈现三重特征：其一，商品弱、服务强，1-5月服务零售额同比增长5.4%，增速高于同期商品零售额4.2pct，文旅、演出、观影全面高增；其二，必选强、可选弱，粮油食品韧性凸显，可选消费内部显著分化，地产链、大宗耐用品深度承压；其三，K型分化，高端奢侈品边际企稳、大众极致性价比扩张，而中档赛道最弱。分化的本质是消费力分层与场景迁移，而非简单的萎缩。
　　新格局、新模式、新渠道正在驱动消费边际改善。分化倒逼供给侧创新，“新格局、新渠道、新模式”成为边际改善的核心载体。新格局上，马太效应强化，集中度加速向龙头抬升，行业由规模竞速转入质效深耕；新模式上，i茅台数字化直营重塑价格机制，新鲜零食以短保现制推动零食鲜食化；新渠道上，量贩零食、会员制商超、即时零售等纷纷扩容，重构“人货场”。
　　投资建议：我们认为消费市场韧性犹存，复苏势能正于分化中蓄力，温和渐进、结构先行的复苏或将成为下半场主基调。建议沿新格局、新模式、新渠道三条主线把握消费的边际改善，即主线一：新格局之下，资源加速向头部龙头集中；主线二：新模式重塑渠道壁垒，行业马太效应凸显；主线三：新渠道驱动行业发展，成长空间持续打开。维持食品饮料"强于大市"评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。