软饮料行业更新：天气扰动短暂承压，旺季望迎修复提速，龙头底部价值凸显。二季度以来，因终端动销走弱，软饮料板块普遍出现一定回调。预计随天气影响边际减弱，叠加企业主动优化经营策略抢抓旺季，行业有望迎来动销加速，板块底部中长期配置价值正逐步凸显。
　　压力索因：Q2需求阶段性承压，雨水等异常天气是核心拖累因素。疫后因软饮料为高频低价消费且气泡水、无糖茶、电解质水相继爆发，行业持续逆势景气，今年以来销量增速在高基数上有所放缓。在此基础上，Q2全国天气较往年有阶段性异常波动，一方面全国整体升温节奏偏晚，普遍高温启动滞后，4-6月全国月度平均气温较往年低0.4-0.8℃；另一方全国降雨偏多，4、5月全国平均降水量分别较常年同期偏多14.2%、16.3%，其中5月降水量为近10年同期最多，此外降水极端性显著，南方多地遭受暴雨和强对流天气，且降水过程频繁、落区重叠。Q2升温偏晚叠加阴雨天气直接影响户外即饮消费场景，终端动销节奏放缓，传统流通渠道补货意愿偏弱，导致5月软饮料产量同比下滑4.9%，行业需求呈现阶段性承压态势。分品类看，预计包装水/能量饮料/电解质水等更依赖户外流动或流汗场景的品类增速有所放缓，无糖茶、即饮咖啡等仍在渗透期/适配多消费场景的品类仍维持较好增长。
　　年内展望：企业多措并举夯实经营，Q3天气预期改善，动销提速可期。面对行业增速放缓及行业竞争加剧，头部企业主动调整产品与渠道策略，加大终端资源投入：1）农夫：今年加强开盖有奖等活动，放大无糖茶大单品势能，成为拉动公司逆势高增的核心驱动，同时对包装水实施精准控货以优化渠道库存结构；2）东鹏：加大冰柜投放、提高补水啦等核心单品扫码中奖率以拉动动销，果汁茶加快铺货配合以免费乐享已成爆款，多品类矩阵持续完善；3）华润饮料：今年持续深化大区组织架构、强化渠道激励、推进灵活用工等策略调整，虽加剧短期压力，但预计包装水业务跌幅环比持续收窄，26H2有望调整到位；4）康统：康师傅聚焦巩固冰红茶核心基本盘，稳步推进无糖茶等新品类，统一聚焦二三线及下沉市场，同时在冰红茶基础上加大布局高毛利新品。
　　根据国家气候中心预测，7-8月全国气温有望较常年同期偏高，同时降雨扰动有望减弱，户外即饮场景修复下，Q3紧盯旺季动销加速。此外，虽除东鹏外，多数企业仅锁价至26H1，但原料成本近期已有较好改善，PET价格较年内峰值已回落近27%，同比涨幅显著收窄，同时国内食糖价格仍在下行，同比降幅超10%，成本压力整体好于前期市场预期。
　　观点更新：长期相对景气+龙头壁垒深厚，优质赛道布局价值已凸显。基本面端，由于消费人群随年龄段逐步渗透且品类延展性较强，功能化、细分化新品类不断涌现，软饮料在全球范围内景气度均明显好于其他细分食饮品类，中国大陆软饮料人均年消费量不足日韩的1/2，长端相对景气突出。且格局上看，国内软饮料赛道参与者众多，过去几年受企业竞争加剧、渠道投入内卷影响，但头部企业已构建起覆盖全国的深度分销网络和稳固的消费者品牌心智，行业集中度有望步入长期提升通道，龙头企业将持续享受赛道景气红利。而从市场表现看，当前板块经过前期回调，农夫、东鹏PE估值分别已降至近五年6.6%、0.91%估值分位，同时东鹏、华润等头部企业积极推进增持回购、稳定分红等资本举措，充分彰显对自身长期发展的信心，底部中长期布局价值已逐步凸显。
　　投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，推荐从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得把握。具体来看：
　　酒类：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
　　大众品：推荐低估值优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价仍经历严寒的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，很忙入通在即望迎催化，关注很忙、万展，关注布局新鲜零食赛道的ST绝味；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链，β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。
　　风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。