核心观点
　　批价跟踪：6月飞天批价小幅下跌但相对可控。贵州茅台：6月29日，飞天整箱、散瓶批价为1650/1630元，较5月末-25元/-5元，较去年同期-285/-150元。五粮液：八代普五批价为840元，较5月末持平，较去年同期-65元。泸州老窖：国窖1573批价为840元，较5月末持平，较去年同期+5元。山西汾酒：青花20批价为352元，较5月末持平，较去年同期-18元。洋河股份：M6+批价为565元，较5月末持平，较去年同期+25元。
　　成本跟踪：6月原油与包材价格高位回落。1）包装材料，截至2026年6月，PET瓶片/纸箱/玻璃/包膜/铝材价格分别同比+17.2%/+18.9%/-4.0%/+21.9%/+9.6%，涨幅较5月有所回落。2）原材料，白糖/面粉/猪肉/葵花籽价格同比-13.0%/-1.8%/-29.4%/-0.8%，大豆价格同比持平，棕榈油/鹌鹑蛋价格同比+12.0%/+13.0%。大麦，2026年5月进口价格同比+3.0%。乳制品，6月18日国内生鲜乳价格同比-0.3%，6月16日GDT拍卖全脂奶粉中标价同比-12.1%。
　　行情回顾：6月食品饮料行业指数回调并跑输大盘。截至2026年6月29日，食品饮料行业单6月份跌幅10.7%，相对于Wind全A指数的超额收益为-12.1%，在31个子行业中排名第25，相较于上月15名有所下降。10个子板块均未录得正收益，其中肉制品、调味品、软饮料跌幅较小，分别为-1.1%、-2.2%、-5.5%。
　　投资建议：展望下半年，我们预计内需复苏节奏仍然偏温和，部分行业去库存动作持续但接近尾声，同时输入性通胀导致成本端压力逐渐显现，因此判断下半年仍然呈现结构性行情，建议关注四条主线：1）成本压力不明显且有较多α逻辑的板块，关注西麦食品、五谷磨房、安井食品、天味食品、万辰集团、鸣鸣很忙、百果园、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品。2）成本上涨背景下有较好顺价逻辑的板块，关注海天味业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、青岛啤酒、惠泉啤酒。3）成本压力已在股价体现，关注后续修复节奏，关注东鹏饮料、农夫山泉与统一。4）白酒板块重点关注动销与去库节奏，关注价格带完善的山西汾酒。从节奏来看，7月将逐渐进入中报披露期，建议关注业绩确定性较高或有超预期可能性的个股。
　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。