报告摘要：
　　海达尔从家电滑轨切入服务器滑轨业务，打开广阔成长空间。公司当前主要的产品为家电滑轨，未来最大的增长看点来自于高端服务器滑轨业务。公司通过与华为达成战略合作关系为起点，逐步成为新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、浪潮、中兴通讯等国内主流服务器生产商的供应商。公司2750万套/年的精密滑轨产能即将落地，以匹配后续高端服务器滑轨需求的爆发性增长。按照家电与服务器滑轨1：1配置，测算家电滑轨新增产值3.4亿元，服务器滑轨新增产值27.5亿元。
　　AI服务器增长+国产算力芯片放量+滑轨配套国产替代给海达尔的服务器滑轨业务带来爆发性增长预期。随着AI算力需求爆发，单台服务器重量从数十公斤跃升至数百公斤，GPU密度和功耗急剧攀升，滑轨方案由于可实现服务器的顺滑抽拉与精准定位、支持热插拔维护等优势，成为现代数据中心的标准配置。2025年全球服务器滑轨市场规模约在50亿元，未来将保持高速增长。川湖作为英伟达RVL核心供应商，是全球AI服务器滑轨绝对龙头。随着国产华为、寒武纪等算力芯片出货的爆发性增长，中国的服务器滑轨市场规模增速将快于全球，海达尔作为唯一国产供应商的稀缺性将充分彰显。
　　对标川湖发展路径，海达尔服务器滑轨业务的崛起将使得公司营收快速增长、盈利能力不断攀升。技术专利等生产壁垒和长周期、高研发成本带来的客户绑定壁垒使得服务器滑轨行业短期难有新进入者。2017-2025年川湖营收从41亿新台币提升至175亿新台币，尤其是2024年开始随着AI服务器的快速放量，业绩迎来爆发期。2025年川湖毛利率达76%，净利率也接近60%，表明服务器滑轨业务的盈利能力显著强于传统家电滑轨等产品，在整个工业制造领域也处于极高的水平。
　　尚品宅配旗下圆方软件是国内泛家居行业起步最早、技术积淀最深的垂直数字化服务商，长期积累的、规模庞大且结构化的真实家居3D空间数据，可用于具身智能大模型的仿真训练。依托三十余年家居数字化沉淀，可为家居服务机器人提供高精度、带物理真值的场景数字资产与结构化空间数据，解决仿真训练中家居场景建模成本高、物理真实性不足、Sim-to-Real Gap大的核心痛点，目前已与多个机器人企业开展合作。其模型的真实性是其相对其他家居设计软件的优势，有利于训练收敛速度与空间逻辑准确率显著提升。此外，尚品宅配的线下门店也可充分赋能真机数据的采集，无需从零搭建样板空间。
　　当前具身机器人大模型落地的核心痛点是高质量、带真实物理真值的多模态交互数据，数据的稀缺程度极高。机器人大模型需要的是融合空间坐标、刚体碰撞、关节力矩、运动轨迹、物体物理属性的时序多模态数据，无法直接从线上抓取，需要通过真机实地采集或高精度物理仿真生成。机器人训练数据属于垂直ToB的产业数据资产，主流售卖模式包括按数据时长计费和定制化全流程数据服务等。当前供需失衡导致数据成为稀缺资源，买方处于“有多少买多少”的状态，数据采集成为了具身智能产业细分赛道的新型“铲子”。当前全球机器人数据赛道在一二级市场都处于高热阶段。
　　风险提示：新业务进展不及预期，主业修复不及预期，短期估值偏高