投资要点：
　　国产通用GPU核心厂商，全栈自研构建算力底座。公司成立于2019年，创始团队及核心研发人员拥有英伟达、AMD等国际芯片巨头背景，产品聚焦GPGPU芯片及智能计算解决方案。公司坚持“1+1+N+X”平台战略，围绕自研GPU架构和BIRENSUPA软件平台构建产品体系，产品形态覆盖芯片、板卡、OAM模组、一体机及智算集群。2025年，公司完成BR166的全形态量产与规模交付，实现多个千卡级智算集群交付，并成功交付包括2,048卡光互连光交换GPU超节点集群在内的多个大规模智算集群项目。随着大模型训练与推理需求快速增长，国内算力基础设施建设持续推进，公司有望受益于AI算力需求扩张及国产替代趋势。
　　智算收入快速放量，饱和式研发投入驱动高速成长。2025年，公司实现营业收入10.35亿元，同比增长207.19%；其中，智能计算解决方案收入10.28亿元，同比增长205.14%，占营收比重超99%，系收入增长主要来源。截至2025年12月，公司未完成具约束力订单价值约8.22亿元，已订立框架协议及销售合约价值约12.41亿元，为后续收入提供充足支撑。公司2025年研发开支14.76亿元，同比增长78.49%，累计研发投入超42亿元；研发人员689名，占员工总数81.8%，饱和式研发投入支撑后续BR20X等产品代际迭代及长期竞争力。
　　旗舰GPU持续迭代，系统能力及客户生态协同生长。公司于2022年发布首款通用GPU芯片BR100，此后BR106、BR110、BR166陆续实现量产或规模交付，下一代BR20X芯片预计2026年商业化上市，BR30X系列预计2028年上市，产品迭代路径清晰。系统层面，公司推出智算一体机面向行业场景快速部署；推出HGCT异构混训方案实现四种异构芯片千卡混合训练；联合上海仪电、曦智科技、中兴通讯落地光跃LightSphereX光互连光交换超节点，128卡商用版实现数千卡部署并将传输延迟降低九成以上。客户与生态方面，公司产品已在中国移动、中国电信、中国联通等运营商项目中落地，并围绕Qwen/QwQ、DeepSeek、MiniMax、智谱GLM等主流模型持续适配，商业化场景持续拓展。
　　风险提示：产品迭代及客户导入不及预期；高端算力芯片供应链及先进制程受限；行业竞争加剧及高研发投入导致盈利改善不及预期。