本报告导读：
　　“黑色六月”流动性预警后美股经历较大波动，但我们认为年内美联储缩表和加息的概率都很低，后续流动性会迎来预期反转。我们认为随着美国新一轮就业、通胀数据的发布，这个反转的节点或就在7月中下旬，“反转七月”正在到来。
　　投资要点：
　　2026年6月以来，美股经历较大波动，“黑色六月”的流动性预警信号从5月中下旬30年期美债利率上破5%开始，并且在6月份的过程中持续加剧。一是6月5日发布的5月美国非农就业数据超预期，催化加息预期，2026年5月美国新增非农就业为17.2万人，明显高于市场预期（8.8万人），强非农引发资产价格在加息预期强化下的明显调整；二是6月10日发布的5月通胀数据同比破4%，再度引发市场冲击，5月美国CPI同比较4月回升0.4个百分点至4.2%，市场紧缩疑云只增不减；三是6月18日美联储议息会议，由于点阵图显示的美联储官员加息预期大幅上升，导致市场一致解读美联储偏鹰，点阵图中位数预期从3月份的年内降息1次变为加息1次；此后，多家国际机构调整年内美联储利率路径预期，对于加息的预期上升，导致资产价格持续波动。我们认为年内美联储缩表和加息的概率都很低，后续流动性会迎来预期反转，而在经历了“黑色六月”之后，我们认为这个反转的节点或就在7月中下旬，“反转七月”正在到来。主要有三方面原因：一是当前特朗普中期选举压力很大，加息对特朗普政府来说“雪上加霜”。特朗普大概率会成为“局部分治政府”或“完全分治政府”，如果美联储下半年缩表或加息，对于特朗普政府来说“雪上加霜”。二是美联储偏鹰，但是沃什不鹰，我们认为沃什当前的不表态实际在隐藏内心的鸽，而其为降息或宽松已经做了大量理论铺垫。沃什强调大刀阔斧推改革，比如成立专项工作组，我们认为这些工作组的成立，将更有助于其对沟通框架的变革和“缩表降息”目标的实现。沃什已经在做货币宽松的理论铺垫，如AI通缩论、AI中性利率下降论、截尾均值PCE等。三是当前美国就业、通胀数据已经开始相对“软化”，沃什通过公开发言呵护市场流动性。7月2日发布的美国6月非农就业数据开始降温，同时，由于美伊冲突缓和，霍尔木兹海峡重新开放，原油价格持续下行，整体通胀预期大幅缓解。7月1日在欧洲央行论坛上，沃什表示，过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。这被市场看作呵护流动性的信号。我们预计随着7月中下旬新一轮通胀数据的发布，以及美联储的表态，流动性压力或进一步缓解。
　　上周全球资产价格表现：原油持平，黄金上涨，全球股票市场多数上涨。上周（2026.6.26-2026.7.3），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报72.12美元/桶，相比前周上行0.18%；COMEX黄金连续期货收盘价报4174.60美元/盎司，上行2.35%；美元指数报100.87，下行0.48%；美国十年期国债收益率报4.49%，相较前周上行11BP。
　　经济：美国就业放缓，通胀预期下行，紧缩预期正在缓解。6月美国新增非农就业5.7万人，明显不及市场预期（11.3万人），相较于5月12.9万，出现大幅下降，就业放缓迹象明显。同时，密歇根1年期通胀预期从4.8%下降至6月份的4.6%，通胀预期下行。预计就业和通胀放缓下，后续紧缩预期有望进一步缓解。
　　风险提示：“世界杯效应”可能导致通胀数据短期超预期；沃什政策表态的节奏受通胀数据掣肘。