本期:2026/6/29~7/5,上期:2026/6/22~6/28,下期:2026/7/6~7/12
　　央行动态：本期央行公开市场共开展6,785亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期22,655亿元，整体实现净回笼15,770亿元；同时，央行首次开展隔夜逆回购，且仅公布操作规模、未公布操作价格，29日、30日分别投放3,000、6,000亿元对冲季末资金面压力。下期央行公开市场将有6,785亿元逆回购到期。另外，6月央行开展国债买卖净投放100亿元。下期有8,000亿元买断式逆回购(3M)到期，央行续作10,000亿元，3M买断式逆回购重回净投放。本期适逢跨季，资金面核心扰动主要来自季末银行MPA考核以及广义基金季节性赎回，央行6月25日增量续作MLF、29-30日开展隔夜逆回购操作释放呵护信号，叠加季末财政集中支出，资金面先紧后松，资金分层明显；截至7月3日，R001、R007较上期末-1.54BP、-8.78BP至1.39%、1.42%，DR001、DR007较上期末-0.94BP、-7.48BP至1.36%、1.39%。下期资金面扰动因素不多，三季度政府债供给加速背景下预计货币政策延续支持性立场，考虑到今年以来3-4月流动性超量宽松、5月底-6月流动性趋势性收紧，而当前资金利率已经重回政策利率附近波动，预计资金面宽松均衡趋势延续。
　　关于政策利率锚，考虑到央行隔夜逆回购操作首秀仅公布操作规模而未公布操作价格，预计一段时间内7天逆回购利率仍为政策利率锚，而隔夜逆回购操作可能更多作为数量型工具，通过灵活高效开展隔夜逆回购实现“削峰填谷”，平抑特定时点资金面波动。
　　票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-4bp、+14bp、-20bp。本期为跨季，1M和3M票据利率6月末分别下探至0.35%、0.35%，进入7月后边际回升；6M票据利率持续走低，最新下探至0.5%。截至2026/6/30，国有/政策性银行累计净买入1,852亿元，同比多买1,294亿元，预计6月信贷稳中偏弱，关注6月金融数据。
　　政府债融资：本期政府债净缴款2,913亿元，预计下期净缴款约1,231亿元，较本期有所回升。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.14%、1.29%、1.45%、1.75%、2.27%，较上期末分别变动+1.0bp、+0.1bp、+1.3bp、+1.5bp、+5.1bp。本期债市先下后上，主要受央行首次隔夜逆回购给量不给价、6月官方制造业PMI好于预期以及6月国债净买入环比下降影响，债市整体走弱，超长端上行幅度较大，利率曲线熊陡。往后看，关注三季度政府债供给和K型分化下高景气行业对内需拉动，关注下期6月通胀和金融数据，预计债市维持区间震荡。
　　下期关注：6月通胀和金融数据。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。