6月，有效融资需求不足情况未见明显改善，但银行信贷投放强度季节性提升。在贷款“降速提质”的新常态下，预计6月信贷读数延续同比少增态势，新增人民币贷款规模预计1.8~1.9万亿左右，增速回落至5.3%附近。社融方面，预估6月增量3.5万亿左右，月末增速在7.5%上下。货币方面，社融降速背景下预计M2同步降速，M1在去年较高基数影响下增速亦环比下行，M2-M1剪刀差或进一步走阔。展望7月，资金面或仍呈中性状态，关注月中税期、政府债发行等因素扰动。
　　一、预估6月新增人民币贷款1.8~1.9万亿左右，增速回落至5.3%附近
　　6月经济领先指标略有回暖，短端融资需求有望边际改善。6月制造业PMI重回荣枯线上方，新订单、新出口订单、生产指数分别为51.2%、50.1%、51.4%，内外需景气度均现回暖迹象，产需缺口收窄，供需矛盾有所缓和。细分行业方面，高技术制造业、装备制造业PMI分别为53.5%、52.5%，延续3月以来逐月上行态势；消费品、基础原材料行业PMI分别为50.2%、47.1%，消费品制造业景气度温和回升，传统低附加值制造业持续承压行业间“K型”分化延续。季末月份企业生产经营活跃度提升，短期周转资金需求加大，有望对6月贷款形成一定拉动。
　　票据利率月末再度下探，收票补规模情况延续。6月票据转贴现利率整体呈现“先下后上再下”的“倒N”型震荡走势，月末五个交易日中1M转贴现报价下限自0.88%下探至0.15%，最后一周仍有集中收票情况。同时，月内一度出现1M-3M期利率倒挂情况，6月1M、3M转贴利率中枢分别为0.6%、0.59%，均价基本拉平。考虑这一现象主要是银行对于后续信贷需求预期偏弱，通过拉长收票期限提早部署3Q信贷投放安排。6月贷款投放节奏预计仍延续“前低后高”态势，上中旬短贷、票据到期压力较大，部分银行提前收票对冲，下旬票据、福费廷、法人透支等对公短贷规模再度放量，对全月贷款读数形成较强支撑。
　　综合来说，有效需求不足、贷款定价自律管理、债贷置换三重因素影响下，叠加梳理正确政绩观、坚决摒弃唯规模论的导向，信贷规模增长降速明显。6月季节性因素驱动信贷投放“脉冲”，但估计幅度弱于往年同期。料信贷新增规模在1.8~1.9万亿左右，增速5.3%附近，较5月下降0.2pct。
　　结构层面，“对公稳、零售弱”分化格局延续，居民贷款增长承压，票据、对公短贷贡献度高。①对公端，6月企业经营景气度边际回升，叠加年中财务结算、货款支付等场景需求，对公短贷读数或季节性放量。同时，考虑到季末银行考核对应的冲量诉求仍在，预计福费廷、法人透支等短贷投放强度不弱。中长贷方面，2Q以来固定资产投资增长偏弱，叠加地方政府隐性债务置换、企业债贷融资渠道切换等拖累，对公中长贷预计同比少增。②零售端，房地产销售转入淡季，不同区域、项目“冷热不均”，百城二手房价格环比跌幅扩大、新房价格延续结构性上涨趋势，银行按揭投放较难放量，且居民提前还款意愿较高，读数整体承压。就业、收入预期未有实质性改善，房价下跌侵蚀居民资产负债表，消费能力及意愿均不足。③票据贴现或高于去年同期，6月票据承兑、贴现发生额同比分别增长14.4%、12.7%，贴现承兑比80%，环比5月有所下行，略低于去年同期的81%。6月票据融资对新增贷款贡献度预计高于去年同期。
　　二、预计6月新增社融3.5万亿左右，月末增速预计7.5%附近，较上月下降0.2pct
　　我们预估6月社融新增规模在3.5万亿左右，同比少增7000亿以上，月末增速在7.5%附近，较上月末下降0.2pct。具体分项方面：
　　①表内贷款：剔除非银、境外人民币贷款，6月社融口径人民币贷款预计新增1.9~2万亿左右，同比少增4000~5000亿。
　　②未贴现票据：6月票据市场承兑、贴现发生额同比增长14.4%、12.7%，贴现承兑比80%，月内票据冲量强度不弱，预估未贴现负增规模高于去年同期。
　　③直接融资：Wind数据显示，6月国债、地方债合计净融资规模9398亿，同比少增4110亿；公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增5664亿，同比多增3242亿。广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，债贷跷跷板效应延续。月内企业端IPO、定增等合计融资1064亿，同比多增861亿。
　　三、预计6月M1、M2增速均有下行，M2-M1增速剪刀差走阔
　　6月存款季节性效应较强。存款方面，历史数据显示，6月存款增长好于5月，居民、企业存款显著正增长，财政、非银存款有所下降。2021-2025年6月月均存款增量为3.6万亿，环比多增1.4万亿；其中居民、企业存款增量分别为2.4、2万亿，环比多增1.9、2.1万亿，财政、非银存款分别减少7052、3747亿，环比少增1.4、1.1万亿。一是季末月份贷款投放加力，存款派生强度环比提升，尤其季末票据贴现、对公短贷冲量增加企业账面活期资金沉淀。二是季末月份理财回表驰援存款增长，非银存款6月普遍负增长。三是季末财政开支力度加大，政府存款向企业、居民存款转移，财政因素对资金面形成“补水”效应。
　　预计M1增速在较高基数上有所下降，M2伴随信贷、社