流动性：月初资金面波动转松，预计7月流动性维持中性状态
　　月初流动性大幅回笼，但跨季后贷款集中到期，资金面波动转松。上周（6月29日-7月3日）DR001/007分别自1.35%、1.45%波动收至1.36%、1.39%，DR007-OMO利差自5bp收窄至-1bp。周内短端资金利率“先上后下”，6月末两天隔夜OMO工具落地，日度投放量分别为3000亿、6000亿，操作利率或在1.25%附近，定价较市场预期更低。跨季后首日OMO净回笼1.16万亿，较大体量资金回笼带动短端利率“不降反升”，7月1日DR001收至1.42%，较前一日上行5bp，隔夜OMO工具较好发挥了“削峰填谷”作用，熨平跨季资金面波动。后半周伴随资金回笼强度下降，以及季末票据、短贷冲量部分集中到期，银行间资金面再度转松，隔夜、7天期利率均有下行。
　　非银资金面周内亦呈“先紧后松”状态，流动性分层压力不大。R001/007分别自周初1.71%、1.69%均上行至周中1.74%，后下行收至1.69%、1.65%；隔夜/7天期R-DR利差自前一周末的34bp、27bp小幅收窄至33bp、26bp，流动性分层压力整体可控。
　　7月资金面预计仍维持中性状态，短端资金利率大概率绕7D-OMO中枢运行，难有大幅向下或向上突破。从影响资金面因素具体分析：
　　一是7月份贷款投放强度季节性再度回落，“冲量”部分在月初回吐涨幅，对资金面形成正向影响。2021-25年7月信贷增量均值0.5万亿，环比6月减少2万亿，考虑到6月下旬票据、对公短贷冲量强度依然较高，跨季后预计7月中上旬贷款面临集中到期，读数较大概率负增长，下旬仍有冲量诉求，全月节奏“前低后高”。
　　二是政府债供给或放量，月中缴税走款强度提升，财政因素对资金面形成“抽水”。上半年政府债发行节奏弱于去年同期，预计3Q国债、地方债供给强度有所提升，7月政府债净增规模或在1.5万亿左右。同时，季初月份财政多收少支，月内政府存款增长对资金面形成一定“抽水”。
　　三是理财负债端季初较大幅度扩容，银行一般性存款季节性回落，负债资金稳定性下降。观察到2021-25年7月非银存款新增均值1万亿，环比6月多增1.4万亿，非银-居民存款跷跷板效应明显。
　　四是人民币汇率或难再现趋势性加速升值行情，外部流动性注入有所减弱。伴随美元指数波动上行，USDCNY从4-5月快速升值行情转入震荡企稳行情。升值预期降温或带动结汇需求弱化，前期“升值-结汇”正向反馈机制强度弱化；同时7-8月受分红购汇等因素影响，净结汇状态向净购汇状态转化，外汇流动性注入减弱。
　　五是央行修复贷方地位后，税期、月末等时点大概率加码资金投放，平抑波动。7月3日央行提早公告7月6日开展1万亿3M-MDS操作，对冲8000亿到期后，放量2000亿，这一部分中期资金投放可跨三季末。短端隔夜OMO落地灵活安排，中长端MDS、MLF放量续作，央行精准调控，短端利率波动性或将进一步降低。
　　综合上述因素，7月资金面预计延续中性格局，信用活动景气度难有显著提升，短期内流动性自发转紧压力升温概率较小。预计税期、月末等时点央行仍将相机加码资金投放，熨平阶段性波动，7月短端利率中枢预计环比6月小幅回落，整体绕政策中枢窄幅波动运行。
　　风险提示：
　　1、经济恢复节奏偏慢，政策效果及市场主体改善情况可能不及预期，例如零售信贷需求或持续低迷、结构性风险暴露或超出预期等；
　　2、保费收入不及预期；利率超预期下行；权益市场波动加剧；
　　3、普益数据不定期增补，每周导出数据后迭代更新，理财相关数据因导出日期不同会导致不同发布日读数不可比；目前市场对“固收+”理财并无统一划分标准，可能因口径差异导致统计误差；
　　4、全收益指数和价格指数会受到现金分红处理方式不同扰动。